第三代核电设备国产化进入建设期 8股大阅兵(5)

　　研究机构：中金公司 撰写日期：2013年08月26日

　　业绩符合预期

　　上半年，公司净利同比增73%至18.9亿元，合EPS0.14元。收入370亿元，同比持平。单2季度，归属于母公司的净利9.5亿元，同比增35%。

　　毛利增长26%(近18亿元)，主要源于燃料成本下降。1)上半年，单位燃料成本同比下滑约15%，带动电力业务毛利率提升6个百分点至26%;2)煤炭业务:受市场低迷影响，毛利下滑45%，或1.1亿元。

　　管理费用大幅上升40%至12亿元。源于:源于煤化工项目资产部分投产后管理开支的增加。

　　发展趋势

　　下半年盈利持续增长，但增幅小于行业平均。1)下半年煤价跌势难阻，预计燃料成本环比仍有5%-8%的降幅;2)高井、绍兴燃机项目陆续投产;3)克旗煤制气项目需要等待进京管网铺设，预计四季度一期项目贯通;4)公司财务费用仍存攀升压力，且去年下半年投资收益高基数效应消失。

　　2014:向综合能源企业发展的关键阶段。1)煤化工项目:进入密集投产期。阜新项目稳步推进，明年一季度投产有望。多伦煤制烯烃项目部分工程已投产，但运行稳定性还需进一步观察。短期看，煤化工项目投产初期因生产规模有限和一次性开办费结算等因素，盈利释放存在压力。中长期盈利受到煤制气定价和折旧政策等影响，盈利能力有待观察;2)电力项目:保持稳健成长。宁德核电一期项目第二台机组将于14年2月投产。

　　盈利预测调整

　　维持当前盈利预测。假设2013年煤价下跌10%，利用小时下降3%;2014年煤价和电价均下跌4%，利用小时持平。煤制气价格因有不确定性，谨慎起见，仍沿用2.0元/方的门站价。预计公司2013-14年净利润分别为43.7亿和46.7亿元，对应EPS0.33元和0.35元。

　　估值与建议

　　维持“中性”评级。对应2013-14年市盈率分别为14x和13x。煤制烯烃的运行稳定性不足和煤制气项目管道铺设未完成增加了公司未来业绩的不确定性。建议持续关注项目进展，维持当前评级。