大视频时代重构产业链 三个维度决定未来霸主

　　■背景 “大视频时代”正在到来

　　视频是最大众化、接受门槛最低的现有媒介消费方式。国内人群中，拥有文字阅读娱乐习惯的约20%，而视频内容以其综合的声光电呈现方式，符合大多数人的娱乐消费习惯。因此，在传统媒介中，电视占据30%广告市场份额，也消耗了用户最高的时间。伴随着宽带和移动互联网的普及，一个随时、随地满足人们收看和传播影音需求的“大视频时代”正在到来。大视频时代，视频行业不再局限于网络视频网站这一简单互联网应用，而是形成了一个包括终端、内容、平台在内的完整产业链条。视频行业广告变现模式已基本成熟，有望对千亿级的电视广告市场形成替代，而增值服务业务正在开拓，行业增长空间巨大。

　　■格局 视频产业链正加速重构

　　国内视频市场正处于“交错时空的竞争”，行业格局快速变化。原有视频最主流的运营方式国有电视台，目前竞争加剧，同时还面临与国际新媒体运营水平几乎一致的新兴网络视频平台竞争。综合参考美国经验，国内电视产业链上下游都有打破现有产业链的动力，视频产业链正加速重构：一方面，消费者希望可以在电视端获得回看、点播、游戏应用等增值服务；另一方面，台网分离后，作为内容商的电视台，希望可以减少落地费，挖掘广告收入以外更多元化的商业模式。因此，电视业态发展趋势是从单向传播走向互动与智能，以IPTV、互联网电视为代表的电视端智能化趋势成为必然。

　　■竞争 本土公司有望获得更大空间

　　在这一视频格局变革中，本土视频新媒体公司有望比海外公司获得更大的发展空间，面临更优化的竞争环境：1)供给端，不同于美国形成的从内容到渠道的封闭化体系，国内电视台对内容和渠道的垄断程度较低，新媒体运营商更容易整合优质内容。2)需求端，国内80、90后大众人群消耗更多时间在新媒体上，而传统电视由于体制和技术上的限制，内容对年轻人缺乏吸引力。从增长角度来看，新媒体视频竞争环境更为宽松。结合国际经验，视频产业垂直一体化的生态链才能使内容和渠道的价值最大化，并具有持久生命力。参考美国五大电视网和Netflix的发展经验，现阶段视频行业上下游公司都有望凭借自身优势，向垂直一体化的综合娱乐平台发展。

　　■潜力 三个维度决定未来霸主

　　不论是OTT还是IPTV都不是电视端智能化的终极业态，中金公司认为，再进一步的本质变革，是整体产业链垂直一体化，即实现“内容-渠道-硬件”的全面整合；此趋势带来产业链上下游投资机会，建议通过以下三个维度筛选投资标的：一是先发优势，为后进者设置壁垒。在此行业中，牌照、内容等为运营关键，因此在这些方面具有先发优势的公司将快速抢占更大的市场份额。二是资本优势，有能力进行产业链纵向整合，占据龙头位置，并依靠资本平台吸引人才，为后续外延扩张打下基础。三是管理团队，国内大视频行业正处于高速发展中，狼性的管理团队，战略坚定执行力强，将决定公司能否在产业链变革中把握机遇。

　　■策略 谨慎参与警惕涨幅过大

　　中金公司认为，新媒体视频行业2013-2014年平均PE约为60倍和40倍，位于所有板块的中高端；未来3-5年，先行龙头将享受行业高增长，加速整合产业链，后期持续外延整合或带来龙头公司业绩超预期；大视频行业空间最大的是有用户和内容优势的平台，建议关注垂直一体化的新媒体运营商——乐视网、百视通，上游精品内容提供商、有望从内容向渠道延伸的——华策影视、光线传媒，专业性整合营销中介——蓝色光标、省广股份。