部分地区旱涝情势严峻 关注6只水利概念股(2)

　　大禹节水 300021 机械行业

　　研究机构：东方证券 分析师：周凤武 撰写日期：2011-07-01

　　携“十年四万亿”之威,高效节水市场迎巨大市场空间:在高铁、高速公路、房地产等产业畅完高速发展的景气周期之后,水利建设挂帅中央1号文件,预期进入高速发展期。而自年初以来一直强调的农田水利建设亦将成为重点。

　　神州大地频发的旱灾亦为全国高效节水市场的高速推进拉开了帷幕。公司作为节水行业的代表,凭产能扩张之机,将充分享受广阔的节水市场。

　　高效节水市场受重视,滴灌行业迎高速发展:近年来,全国旱灾频发,严重影响农业生产。水利部在官方场合屡次强调节水灌溉的重要性,“十二五”规划全国新增高效节水灌溉面积1亿亩。我们预测其中新增滴灌面积将占比45%,“十二五”期间新增滴灌市场容量高达340亿,行业年均增速预计接近30%。且中央政府在水利投资中的高比例资金投入,将确保相关工程的顺利开展。

　　公司前次募投项目年内达产,突破产能瓶颈:2010年,公司由于受到产能瓶颈影响,营业收入增长仅21.37%。根据公司公告,2011年,公司三项募投项目将于2011年6月底基本完工,产能将在未来几年逐步释放。

　　新增滴灌带、施肥过滤器、管材产能分别达3.5倍,6倍以及2.2倍。突破产能限制,公司将畅想“十二五”巨大的节水灌溉。

　　提前开拓内蒙古以及东北市场显成效:公司的以往的节水工程项目主要以甘肃和新疆地区为主。两地的节水灌溉市场发展较早,空间相对较小,且行业竞争激烈, 盈利能力不强。公司自2009年开始逐步开拓内蒙古、东北等新兴市场,并于2010年已显成效。新市场节水灌溉空间更大,先入为主的品牌效应将为公司在以后的行业竞争中占据一定的优势。

　　试点连锁经营网点:滴灌工程主体工程可用年限长,但耗材更换周期较短,通常为1~2年。长期来看,由于中国节水灌溉面积规划巨大,未来滴灌耗材市场同样是一块硕大的蛋糕。公司于2010年开始布局全国连锁经营店。实行耗材销售以及项目跟踪和相关服务跟进等。公司在2010年报中披露,规划5年发展300-500家连锁经营店。公司在耗材市场的提前布局,将有利于公司长期的成长性。

　　首次给予公司增持评级,目标价11.40元。根据我们的预测,公司11-13年的EPS分别为0.19、0.29、0.43元,未来三年复合增长率高达59.99%。

　　考虑到公司所处行业成长性以及公司在行业中的地位,给予公司1倍PEG,对应11年每股收益59.99倍的估值,对应目标价11.40元,首次给予公司增持评级。

　　风险因素:原材料大幅涨价可能削弱公司的盈利能力;货币政策紧缩,企业流动资金垫付较大,流动资金无法满足公司高速扩张的需求风险。

　　围海股份:受益水利投资之围海造地海

　　围海股份 002586 建筑和工程

　　研究机构：中信证券 分析师：杨涛 撰写日期：2011-06-13

　　海堤建设工程龙头企业,深水软基工程国内技术第一。海堤工程占公司收入80%以上,位列全国水利系统海堤建设市场占有率第一,2009年海堤工程建设收入占全国的6.7%、浙江的29.3%。公司在大型低涂超软基及深水围海工程领域核心技术优势突出,拥有9项圈家专利。公司累计建设海堤600多公里,围区面积超过100万亩,相当于新加坡国土面积。

　　水利未来10年总投资将达4万亿,预计海堤工程2013年市场规模将超200亿。一号文件明确未来10年扭转水利建设落后局面,预计海堤工程年均投资增速将超16%,到2013年全困海堤工程建设投资将有望超过200亿元。

　　围海造地一方面创造了稀缺的土地资源,新增土地指标可置换城市发展用地,地方政府有充足动力(2005--2020浙江滩涂围垦规划建设192万亩);

　　另一方面土地开发成本有优势,不涉及拆迁补偿费用,每亩成本仅为20万元左右。全国约一半海堤未能达到防御风暴潮目标要求(20年一遇),若防御标准提高至日本、美国水平(50年甚至100年一遇)将更大拉动防护性海堤建设,新型生态海堤具有广阔发展空间。

　　业务模式转型及跨区域跨领域扩张助推未来高成长。除订单规模不断加大外,公司不哳创新业务模式,积极拓展毛利率更高的EPC及BT项目,相继竞获舟山沥港渔港2亿元BT项目(2012年进入回购期)、阳光海湾象山港10亿元EPC项目;积极探索围海造田一级土地开发模式,若运作成功,可快速扩大业务规模、分享土地开发丰厚回报。积极开拓浙江省外及东南亚海外市场,同时向水利水电、港航、基建等相关领域延伸。目前在手订单预计超过30亿元,今明两年收入增长有充分保障。募投项目将大幅提升设备及技术水平、增强业务承接能力。

　　风险因素:应收账款坏帐风险,政策风险,业务结构相对单一风险。

　　盈利预测及估值:我们预测公司2011/2012/2013年EPS为0.90/1.40/2.00元,2011~2013年CAGR达55.6%。参考可比公司估值,并考虑到公司在海堤工程领域的龙头地位及高成长性,我们采用1倍的PEG值给予公司估值,得出公司合理价值为29.50元,对应 2011/2012/2013年PE分别为33/21/15倍。当前股价为20.71元,首次给予“买入”评级。