一大重磅利空突袭 A股黑周四或已无悬念?(8)

　　中山证券：复苏如预期 反转相约来

　　在量化投资观念兴起及“大数据”大背景下,我们以智本创新理论为核心,融合国学、政治经济学、西方经济学的内容,并对价值投资进行创新与完善,将经济学理论和数理工具有机结合起来,独创性的构建出包括业绩监测、心理监测、政策预警、估值监测、供求监测在内的智本创新经济与资本市场监测体系,以及包括市场监测、风险预警、行业配置与股票筛选在内的智本创新量化与自动选股投资体系。

　　一、实体经济运行监测

　　智本创新理论经济业绩指数所示,2012年下半年开始经济依然处于弱复苏态势。管理层近期强调确保就业、稳定经济增速,政策信号转向底线维稳,国家、机构、居民信心有所恢复。

　　从2012年以来的经济政策来看,政府决心以转变经济增长方式为主线打造中国经济结构转型与产业升级版,下半年的政策取向会在“稳增长”的底线与“调结构”的目标之间寻求平衡。尽管推出大规模刺激经济的政策不大可能,但出台适度的刺激政策的概率较大。总体来看,2013年完成经济增速目标可能性很大,2013年三、四季度经济或有好转。

　　智本创新经济估值指数显示,经过2013年一季度的短暂调整后,二季度房地产市场又重新进入景气运行区间,即进入过热发展区间,预示后期稳定市场压力增大。而最新数据显示,2013年1-7月国有土地使用权出让收入20151亿元,增长49.4%;地方财政收入42080亿元,增长13.5%。近十年中国经济增长的一大动力就是房地产的市场化,并由此积累了一系列的经济社会问题。因此,经济发展的“去房地产化”成为整个经济结构调整的切入点。

　　考虑到经济内需不足、流动性偏紧、气候因素有望导致蔬菜等价格有所回落,根据智本创新经济供求指数显示,三季度CPI或将回落。

　　二、资本市场运行监测

　　1、五元力量(业绩、心理、估值、政策、供求)监测

　　2013年二季度以来,持续疲弱的经济使市场人士对中国经济的复苏前景产生了悲观预期,我们认为我国经济的弱复苏态势未变。8月初官方发布的制造业PMI环比小幅回升0.2个百分点,显示制造业仍处于温和扩张区间,而随后公布的经济数据则进一步验证了经济的弱复苏态势:中国7月份规模以上工业增加值同比增长9.7%,7月份社会消费品零售总额同比增长13.2%,1-7月城镇固定资产投资同比增长20.1%。此外,中国8月份汇丰制造业PMI预览值升至50.1,重回枯荣线上方。

　　经济复苏将带动业绩回升,有助于市场信心稳定。受近期一系列经济数据刺激,巴克莱银行、德意志银行和瑞士信贷等多家国际投行纷纷上调中国经济增长预期。我们认为,在出口回升和“稳增长”政策效应逐渐显现等多重作用下,下半年经济增速基本可以实现预期目标。

　　从2012年以来的经济政策来看,政府可以承受短期内经济下行的压力,通过扭转以往过度依赖投资和出口拉动GDP的增长方式增强经济增长的内在活力。但在“稳增长”与“调结构”相对平衡条件下,适度适时匹配经济运行需要的刺激政策出台或是常态。央行公布的信贷数据显示,7月份M2同比增长14.5%,增速分别比上月末和上年同期高0.5个和0.6个百分点。这表明在“稳增长”压力下央行已对前期过紧的货币政策进行了适度微调,但鉴于今年货币信贷增速目标的限制,这种微调的空间有限。考虑到“调结构”、“控风险”等因素,央行对货币政策进行适度微调并不意味着M2增速上行空间打开。因此,下半年货币供求状况将比上半年略好,但难以恢复到往年那样的极宽松态势。

　　从2005年试点起步,资产证券化已经走过了将近8年的探索之路。8月28日召开的国务院常务会议决定进一步扩大信贷资产证券化试点,优质信贷资产证券化产品可在交易所上市交易。进一步扩大信贷资产证券化试点是发展多层次资本市场的有益补充,可有效盘活存量资金,促进金融业更好支持实体经济发展,推动经济的结构调整和产业的转型升级。

　　截至8月29日,A股市盈率为12.81倍,市净率为1.69倍。纵向比较看,A股估值远低于历史最高水平120.29,并低于2008年1664点(14.13倍)、2005年998点(18.20倍),以及1994年324点(11.56倍)。从目前估值水平看,A股正处于继324点、998点、1664点之后的第四个底部,具有较低的估值优势。随着温和刺激政策预期的增强,下半年特别是9月份后,A股(特别是周期性板块)存在较强的估值修复动力。