新疆喀什经济开发区总体规划获批 本地股暴涨(2)

　　伊力特:投资要件俱备,弹性好空间大

　　伊力特 600197

　　研究机构：招商证券 分析师：董广阳,龙隽 撰写日期：2013-08-29

　　公司中期业绩大幅增长44.5%,超出预期。Q2公司采取预收款释放、营销挖潜,结构提升,使收入增速和利润率明显提升。伊力特剥离煤化工后业务聚焦,主业将持续好转,且增速快,估值低,弹性大,各种投资要素已备。我们上调至“强烈推荐-A”评级,1年目标价20元,建议忽略下半年业绩扰动,积极买入。

　　上半年净利润同比增长44.5%,显著超预期。公司上半年实现收入10.48亿元,营业利润2.58亿元,净利润1.62亿元,同比分别增长17.7%、40.8%、44.5%。EPS0.37元;2季度增速分别为32.9%、89.6%、110.2%。煤化工业务亏损6616.3万元,剔除后酒业利润达2.23亿元,利润率达到23.8%。

　　基数因素及预收款释放使Q2高增长难持续,但公司挖潜空间巨大。上半年白酒毛利率提升1.6个百分点,而通过库存商品释放约1.5亿元(库存以成本计价,我们认为正好对应按厂价计的预收款从Q1末的3.76亿下降2.9亿元),不仅使Q2收入加快增长,也大幅降低消费税率。公司挖潜效果显著,销售和管理费用合计下降3个百分点,最终利润率提升5.8%个百分点。我们认为预收款释放及消费税率下降等带来的高增长难以持续到Q3,且Q3利润率基数高达20.3%,利润增速应会明显回落,不过中报已经说明了公司挖潜空间巨大,整个下半年的增速仍有望维持20%以上。

　　投资关键要素已具备,弹性好,空间大。我们认为伊力特具备下属特点:1)公司的区域特性和价位特性使其受行业调整影响较小,类似青青稞酒具有快速增长的消费环境;2)上半年公告出让煤化工业务控股权给兵团,既有利于快速减亏,更利于管理层聚焦到白酒业务,是重大利好;3)公司3年内报表业绩快速增长而隐含14年PE仅11倍,安全边际高,市值小弹性大,空间显著。

　　上调至“强烈推荐-A”,目标价20元:公司煤化工业务来年不再并表,我们预测13-15年EPS0.75元、0.99元,1.21元,3年复合增速31%。目前股价对应14年PE仅11倍,类似业绩增速的青青稞酒PE近20倍,可见空间显著。我们建议忽略下半年业绩扰动,着眼来年,积极买入。

　　风险提示:体制因素导致业绩增长难以实现;煤化工转让进度慢于预期。