程定华态度转积极 呼吁增配周期板块

　　周二，有关安信证券大牌策略分析师程定华博士“空翻多”的消息在各大财经网站广为传播。记者了解到，上述报道主要是引用了安信证券9月2日出版的“策略数据周报”，程定华团队在报告中确实明显强调了“在行业配置上，建议增加周期性行业配置”的观点，但说是对大盘的看法“空翻多”则不够准确。报告的原话是：“短期内未看到大盘向下调整的风险，大盘是否出现系统性风险取决于央行的对冲，我们对于大盘的看法相对中性”。但种种迹象表明，对于宏观经济回升的力度以及对“防御”与“周期”的力度拿捏，机构的预期正在发生着微妙的变化。

　　经济数据促预期转好需求反弹或是经济上行主要原因

　　《投资快报》记者注意到，最近一个月，安信证券策略团队对宏观经济及市场投资主线的判断在发生着渐进的变化。

　　8月12日，安信程定华团队对宏观经济的看法是：7月份的宏观经济数据好转主要的驱动力还是房地产投资和基建投资，私人部门的投资和消费依然不振。由于绝大部分原材料产品的库存水平都处于相对低位(例如保税区的铜库存、钢铁的社会库存、铁矿石库存、原油库存)，在基础设施投资需求小幅加码的情况下，价格反弹是大概率事件。

　　8月26日，程定华团队认为，PMI数据反弹和8月中上旬的日均发电量均指向总需求出现了明显的反弹。城乡居民用电量占用电量的比重为11%，不能用此解释发电量反弹的幅度，工业用电的好转应是发电量反弹的主要原因。截止8月中旬，我们在钢铁、汽车、水泥、有色等行业并没有看到补库存的现象，在资金成本较高的情况下，企业大幅补库存的概率也不高。因此我们认为7月以来(周期性行业)的价格反弹并不是供应收缩和补库存周期所致，需求反弹是主要原因。

　　9月2日，程定华团队进一步阐述了对宏观经济相对乐观的看法。“铜、原油、钢铁、铁矿石、煤炭、汽车等行业在6月份到8月中旬这个时间段内，都出现了不同程度库存的下降(扣除掉季节性效应的影响)，甚至部分行业的库存处于极低的水平。除了煤炭行业出现了明显的减产以外，其它行业的去库存是在产量较高状态下完成的。因此，9、10月份如果没有出现旺季不旺，那么价格继续反弹可能是大概率事件。”报告强调：“旺季需要观察房地产销售的情况和利率中枢抬高对于投资的挤出。8月份前28天30个大中城市房地产销售面积相对于7月份出现了2%的反弹，加上9月份房地产企业推盘量的上升，我们预期9、10月份房地产的销量可能好于之前市场的悲观预期。在这样的情况下，经济的短周期反弹可能持续到今年四季度。”

　　安信8月初已初步看好周期股 8月下旬已建议增加配置周期股

　　记者注意到，在8月12日的报告中，程博士已对周期性行业有了初步的好感：我们预期与价格相关的周期股将在一个月左右的时间内维持强势。但是在当天的“策略数据周报”中，其主要的观点还是落在“反弹的高度有限”。当时的具体分析如下：“由于经济反弹的驱动力依然来自于本身处于景气高点的基建投资和房地产投资，因此我们预期这轮经济反弹的周期较短。同时要维持高投资水平，意味着利率水平不会有明显的下降，流动性趋紧，因此我们预期市场反弹的高度有限。行业配置建议超配铁路、建筑建材、食品饮料、保险等行业，以及高铁、管道、环保、新能源、电网智能化领域相关股票”。

　　8月26日，程团队认为，9月份进入旺季后，周期品价格继续反弹的概率较高，并在保持与8月12日基本一致的行业配置建议的同时，开始建议机构投资者“增加周期性行业的配置”。

　　9月2日，程定华团队对于周期股的看好变得更加明确。报告指出：“我们对于大盘的看法相对中性，在行业配置上我们建议增加周期性行业的配置”。值得重视的是，上述观点是单独提出，其余若干行业的推荐建议没有再出现在报告当中。

　　机构预期渐进转变没涨过的周期股“值博率”上升

　　安信策略团队认为，未来一段时间，QE收缩预期以及我国央行的对冲意愿将决定国内资金面的松紧。“短期内没看到大盘向下调整的风险，大盘是否出现系统性调整的风险取决于央行的对冲。”

　　对于安信证券观点的渐变，记者采访了包括保险资产管理公司、公募、私募在内的不同类型机构。总体而言，机构投资者对“大消费”仍是长期投资主线的判断没有变化，但是从中短期看，一些没有涨过的周期性行业，其“值博率”的上升开始受到关注。“市场观点的转变很难一蹴而就，程定华博士的观点只是其中的一种催化剂，但是从技术层面以及场外资金的风险偏好看，股价趴在底部，基本面预期已经相当悲观的周期股，自然更能吸引眼球”，北京一位私募负责人如此表示。此外，保险资金人士提醒记者注意，近期白酒股的集体走弱以及医药股不时爆发的“黑天鹅”事件，也反映出机构投资者的态度：对于长线看好的行业，也需要进行波段式的调仓。