农业缘何狂飙：借“土地流转”名义上涨(10)

　　顺鑫农业:业绩超预期,今年有望实现高增长

　　顺鑫农业 000860

　　研究机构：长城证券 分析师：张勇 撰写日期：2013-08-20

　　投资建议:

　　公司中报业绩略超预期,主要系白酒收入增速超预期,以及综合毛利率上升超预期所致。公司主要的白酒产品,牛栏山价格集中在200元以下,受反腐影响较小,在北京及周边地区影响力较大。公司白酒业务毛利稳步提升符合我们之前的判断,销售市场仍将由北京向周边地区辐射,有较好的业绩预期,下半年看地产业绩的结算。预计公司2013-2015年EPS为0.73元、1.17元、1.73元,对应PE为17X、11X、7X,维持“推荐”评级。

　　要点:

　　白酒业务业绩增长略超预期:公司实现营业收入47.88亿元,归属于母公司净利润1.49亿元,分别同比增长5.44%和31.33%。分业务看,公司白酒业务稳步增长,实现营收23.58亿元,同比增长27.05%,占公司总收入的49.24%,占公司营业利润的90%以上。其他业务均略有下滑或持平,占公司营业利润比重较小。

　　盈利能力提升:公司上半年综合毛利率为34.61%,相比去年同期上升8.08个百分点;其中,白酒业务的毛利率上升了10.0个百分点至57.62%,肉类加工业务的毛利率上升了2.40个百分点至8.24%。白酒业务毛利水平较高,产品比重的不断增加也是公司综合毛利水平上升的主要原因。

　　公司的三大费用率波动较大。其中,销售费用率同比上升了4.84个百分点至13.11%,主要系促销费、业务费和广告费等升上所致;管理费用率略有上升,上涨0.13个百分点至5.74%,主要系员工工资上涨所致;财务费用率下降0.99个百分点至1.45%。

　　公司营运能力下降:应收账款周转率下降3.97,至28.44;存货周转率下降0.19,至0.57;固定资产周转率持平,为2.00。资产负债率上升3.76个百分点至76.05%。流动比率上升0.04,至1.11;速动比率下降0.04至0.40。

　　现金流下滑:公司实现经营活动现金流净流出5.10亿元,主要系预收款大幅上升所致,公司预收款金额为8.6亿元,同比增加了近6亿元。公司参与投资数个项目,投资活动现金流出额为5.09亿元,同比大幅上升。筹资活动现金流净流出为1.04亿元。

　　风险提示:房地产业务不达预期,白酒景气度下降。

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