一大重磅消息突袭 A股黑周二或已无悬念?(10)

　　二季度剔除银行与石油石化后的营业收入增速，延续了一季度的上行态势，而营业成本则未能延续一季度的回落态势。在经济下行周期，企业盈利压力下压缩费用支出的动力较强。上半年费用结构上存在优化，财务费用回落明显，上市公司加杠杆的速度在回落；而在压缩管理费用的同时，企业对销售费用的投入力度维持较高的水平，以拓展需求空间。

　　在现金流量与偿债能力方面，中小板、创业板的现金流量状况好于剔除银行、石油石化的整体水平。大类行业上，资源能源、设备制造、工业服务、交通运输行业的现金流状况相比去年同期好转，而原材料、消费、科技类行业现金流趋紧。全部上市公司与剔除金融服务后的杠杆率均是上升的，大部分行业的杠杆率较去年年报有所回升，尚未开启去杠杆的行为，仅消费类行业负债率呈现小幅回落。2013年一季度库存周转率呈现季节性回升的态势，中小板与创业板库存周期率水平好于去年同期，但剔除银行与石油石化的整体A股库存周转率不及去年同期水平。房地产库存去化加快，此外，汽车、餐饮旅游以及通信行业库存周转率提升；其他大部分行业库存周转效率均有不同程度的下降。

　　中报财务数据所反映的企业经营状况与前期宏观经济数据观察到的变化较为一致。高杠杆导致财务费用继续挤压企业盈利。但从最新的负债与资产的比率来看，上市公司并未开启去杠杆的行为。相比美国金融危机后市场化环境下企业去杠杆行为的顺畅，国内面临较多的体制约束，这导致杠杆率持续攀升、经济调整迟迟未能出清。

　　季末宜延续防御思路

　　尽管三季度经济基本面运行对周期股表现有所支撑，但考虑到海外美国QE收紧下的流动性紧缩风险，市场的整体上行仍需政策等方面超预期因素的刺激。

　　市场热点方面，近期可逐步关注三中全会可能会释放政策红利的领域，并提前布局。配置上，延续均衡防御思路，维持40%大众消费+医药等传统成长龙头的配置、20%低估值的配置、10%定向投资的配置，以及10个股的配置。(中国证券报)