新能源汽车补贴或9月落地 三线掘金板块(股)(4)

　　广汽集团中报点评:本部和合资公司盈利均逐步趋好

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：姜雪晴 日期：2013-08-30

　　业绩略好于市场预期。上半年收入80.98 亿元,同比增长47.9%,投资收益18.5 亿元,同比下降14%,实现归属净利润12.2 亿元,同比下滑17.8%,对应EPS0.19 元。其中,2 季度收入41.2 亿元,同比增长34.8%,归属净利润74 亿元,同比大幅增长27.7%,2 季度投资收益环比下降主要是广汽菲亚特费用增加所致,单季度EPS0.12 元。2 季度业绩大幅增长主要是本部盈利能力提高。

　　下半年新车上市将导致广本盈利有望环比提高,广汽三菱有望减亏。广本上半年销量同比持平,凌派6 月下旬上市后旺销,7 月份销量过万,预计未来单月销量将攀升至1.5 万辆左右。第九代雅阁将于9 月中旬上市,考虑到日系车市场份额逐步恢复,预计广本下半年整体盈利将同比大幅提升。广汽三菱产能解决后,月销量将有望提高,下半年或将减亏。

　　自主GS5 销售良好,自主乘用车盈利明显提高。上半年自主品牌盈利能力提升,毛利率11.2%,同比提升4.8 个百分点,特别是2 季度毛利率达到11.7%,分别同比环比提升5.2 和1.1 个百分点;盈利能力提升主要是传祺GS5 月均销量迅速攀升至5000 辆,规模效应降低单车固定成本。预计全年自主品牌有望达到盈亏平衡。

　　广汽菲亚特JEEP 国产仍是2014 年主要看点。预计13 年广汽菲亚特受车型和销量限制,全年仍亏损。菲亚特JEEP 国产后将是公司业绩增长催化剂之一。维持前期报告观点:预计广汽菲亚特14、15 年销量分别可达到12 万辆和17 万辆;13 年将有望减亏,预计15 年将迎来业绩的高增长期。

　　销售回暖带动现金流好转。上半年公司每股经营现金净流出0.01 元,上年同期为-0.04 元,现金流好转主因是销量回升导致销售收现恢复。期末库存均略上升,相比年初上涨13.1%,预计4 季度旺季有望回落。

　　财务与估值:我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.48、0.71、0.88元,考虑可比公司估值及公司业绩成长性、市值,给予13 年20 倍PE 估值, 对应目标价9.6 元,维持公司增持评级。

　　风险提示:钓鱼岛事件恶化影响日系车销量;新车需求低于预期影响业绩。