新能源汽车补贴或9月落地 三线掘金板块(股)(3)

　　宇通客车半年报点评:业绩增长放缓,下半年有望加快

　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：刘小勇 日期：2013-08-23

　　事件:

　　发布2013年半年报:公司2013年上半年营业收入为96.64亿元,较上年同期增长16.48%;归属于母公司所有者的净利润为6.32亿元,较上年同期增长7.18%;上半年基本每股收益为0.50元。

　　点评:

　　营业收入快速增长,主要得益于公交车销量大涨。上半年,我国客车行业需求快速增长,公司作为行业内龙头企业,销量同比增速快于整体市场近两个百分点,达14.60%。分产品看,上半年增长主要归功于公交客车,同比大幅增长85.5%,而校车跌幅超两成,座位客车微增长。上半年,在国家政策的推动下,再加上公司节能与新能源客车生产基地逐步投产,公司新能源客车表现突出,共销售混合动力客车2000多台,市场占有率在40%左右。客车销量的快速增长带动公司上半年营业收入同比增长16.48%。由于混合动力客车补贴政策已到期,预计三季度公司销量将负增长,7月公司销量同比降幅超3成就是例证,四季度进入旺季,再加上新能源客车补贴政策的预计出台,销量和收入增长将加快。

　　折旧和资产减值损失计提大幅增加,导致毛利率小幅下降,业绩增长低于预期。由于去年四季度新能源客车生产基地投产,导致今年上半年折旧同比大幅增加1.6亿元,但公司在成本控制方面做的相对到位,使得整体毛利率仅下降0.44个百分点。此外,由于土地应收款减值准备增加导致资产减值损失计提较去年同期大幅增加1.19亿元,致使上半年业绩同比仅增长7.18%,明显低于收入增速。

　　预计下半年业绩增长好于上半年。下半年,新能源客车补贴政策的出台概率很大,公司凭借该领域的优势地位受益明显。虽然预计三季度公司销量较差,但四季度进入旺季后销量将快速增长。折旧方面,由于去年四季度新能源基地投产,公司采用双倍余额递减法折旧,导致今年上半年折旧压力大,四季度折旧同比将放缓。此外,年内收回预缴的土地款是一个大概率事件,这样土地应收款减值准备有望冲回,资产减值损失大幅下降。基于以上几点,我们预计下半年业绩增长将好于上半年。

　　盈利预测与投资建议。公司在新能源客车领域优势明显,公交车和校车领域市场占有率一直维持在高位,下半年业绩增长有望加快。我们维持对公司2013、14、15年EPS的预测,分别为:1.32元、1.56元和1.81元,按当前价格(8月20日收盘价18.15元)算,2013、14、15年PE分别为14、12和10,估值较低,维持“买入”评级。

　　风险提示:土地应收款回收未达预期;新能源客车补贴政策未到位。