中国软件涨幅超150% 游资爆炒“去IOE”概念(3)

　　神州泰岳收购项目深度点评:收购全球领先手游团队

　　神州泰岳 300002

　　研究机构：浙商证券 分析师：刘迟到 撰写日期：2013-08-26

　　报告导读

　　公司收购全球领先的手游团队,全面进入移动互联网行业

　　投资要点

　　公司收购壳木软件,正式进入手游行业

　　公司发布公告,收购壳木软件100%股权,估值12.15亿元。收购方式是现金4.27亿元,并向天津壳木的全体股东发行约4,570.52万股股份。四年业绩对赌,壳木软件净利润承诺分别达到0.8、1.1、1.5和2亿元。壳木软件出品的手游《小小帝国》在全球200多个国家地区拥有800多万用户,单月流水已经突破1000万元。

　　壳木软件产品能力出众,具有核心竞争力

　　壳木软件是国内最早获得GooglePlay“顶尖开发者”称号的Android开放团队,公司在Android游戏开发上积累了丰富经验。自主研发的3D引擎和骨骼动画以及多变的玩法是《小小帝国》获得竞争优势的关键。游戏目前在31个国家和地区的GooglePlayGrossing榜上位列前100名,在美国排名65,在香港排名前10。同时,从2011年12月发布至今,游戏流水不断上升,产品生命周期已经接近端游水平。这充分说明了公司在产品设计能力上的核心竞争力。

　　神州泰岳收购壳木后,将形成“平台+内容”的互联网盈利模式

　　《小小帝国》月均付费玩家达2万人,ARPU值为435元,具有较高的活跃度与粘性。由于海外渠道分成比例较低,公司能将大部分的流水转化为收入,盈利能力胜过国内手游公司。而该款游戏目前在文莱、印尼、马来、新加坡、泰国、俄罗斯等地的数据表现均不错。如果未来与神州泰岳的Urraport融合通信方案整合,融合通信平台可以给游戏带来更多潜在玩家。平台的粘性亦可提升。

　　公司未来增长空间被打开,维持“买入”评级

　　以壳木公司对赌业绩作为参考,考虑到股权摊薄因素后,得出2013-2015年公司EPS为0.80、1.14、1.62元。目前股价对应PE为22、16和11倍。由于对赌业绩是公司游戏业务的下限,并考虑未来与融合通信的协同效应,公司业绩存在超预期的可能非常大。同时,考虑到智能手机游戏行业在2013年和2014年有望达到200%的增速,目前股价存在明显低估,维持“买入”评级。