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　　悦达投资:品牌认知持续提升,新一轮增长即将到来

　　悦达投资 600805

　　研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2013-06-04

　　近期对公司进行了调研,我们认为公司是乘用车中仍有增长潜力的合资品牌:1、销量规模小(50万辆),14年新车型+新产能推动新一轮增长;2、起亚全球扩张带来品牌认知度、附加值的持续提升,成功车型与先进管理支撑公司盈利稳定增长。此外,高速公路盈利下滑有望趋稳,整体业绩恢复快速增长。

　　预计公司13-15年EPS为1.65、1.95、2.15元,对应PE为8.8、7.5、6.8倍,给予目标价19.5元,“强烈推荐”评级。

　　投资要点:

　　公司是一家综合类投资公司,旗下拥有汽车、煤炭、高速公路等优良资产。公司利润主要来源于投资收益,其中汽车业务(悦达起亚,73%)和高速公路业务(京沪、西铜,42%),纺织和拖拉机业务仍处于亏损状态(-15%)。受益于汽车和高速公路业务的良好稳定盈利,公司全年业绩确定有保障。

　　起亚地位快速提升,新车型+新产能稳步投放。现代起亚汽车集团在全球汽车市场快速扩张,产品外观和质量获得消费者认可,品牌形象和市场地位持续提升。起亚第三工厂14年投产,新中级车、SUV陆续上市,在华成长空间进一步打开。公司分享的投资收益也将快速增长。

　　高速公路业务稳定,其他业务向好。受西铜二线分流、宁扬高速初投入和节日免费通行影响,12-13年高速公路盈利略有下滑,14年负面影响减小有望回归稳定增长。陈家港电厂股权转让、乌兰渠煤矿整合即将完成,贡献盈利有望增加。

　　13年增长放缓,14年重回增长通道。13年汽车业务产能增加有限、二工厂税率由减半征收恢复正常、高速公路节日免费通行影响持续等使得公司业绩增长放缓(5%)。14年起亚第三工厂投产,全新中级车上市,开启新一轮增长;免费通行影响减小,宁扬高速向好,公司业绩将重回快速增长。

　　投资建议:基于以上分析,我们预计公司13-15年实现净利润分别为11.69亿、13.80亿和15.26亿,EPS为1.65、1.95和2.15元,对应PE分别为8.8、7.5、6.8倍。我们认为,公司估值处于行业低位,起亚扩张带来品牌认知度和附加值持续提升,新车型+新产能将推动公司盈利进入新一轮增长。我们给予14年10倍估值,目标价19.5元,“强烈推荐”评级。