海信科龙：增长大幅超预期

　　海信科龙是白电产品制造商，公司主营业务涵盖了冰箱、空调、冷柜等白色家电领域产品的研发、制造、营销和售后服务。我们选择这家公司进行研究主要出于几点理由：一、公司今年的业绩出现了超出预期的增长；二、在漫长的公司重整终于结束后，公司目前各方面爆发出上升势头；三、公司高管与大股东的高管通过持股与股权激励等方式与公司利益结合得较为紧密；四、公司或将从格林柯尔手上收回巨额欠款。

　　增长大幅超越同行

　　今年以来，海信科龙的业绩出现了爆发式增长。

　　2013年一季度，公司实现收入53亿元，同比增长28.3%，实现净利润2.3亿元，同比增长83.2%。根据公司最新公告的2013年上半年业绩预告显示，今年上半年公司净利润预计将同比增长50-100%，达到5.7亿元-7.6亿元。

　　公司上半年业绩的高速增长，是在收入增长及毛利率提升的共同推动下发生的。一方面，公司市场份额显著提升。从公开发布的一季报来看，冰箱、空调内销均有三成以上增长，对开门、多门冰箱以及节能空调等高端新品增长显著。根据中怡康数据，一季度，容声冰箱和海信空调零售量均增长50%以上，大幅超越行业24.7%和17.1%的平均增速，市场份额分别提升2.7和1.9个百分点。另一方面，目前原材料价格低迷，也有利于公司盈利水平提升。目前公司毛利率不足20%，销售净利率4%左右。公司毛利率以及净利率水平相比行业龙头仍然较低。较低净利率下，公司盈利增长弹性大。而2013年以来，铜、铝、钢等原材料价格持续下滑，市场预计原材料价格仍将维持较低水平，公司净利润率有望持续提升。

　　而从7月份以来的数据看，公司的增长势头继续保持强劲。2013年7 月份，空调全行业总出货量897万台，同比大幅提升5.9%。其中内销559万台，同比增长9.8%，出口338 万台，同比增长5.9%。海信科龙7月实现总销量55万台，同比大幅增长57.1%，市占率6.1%。“海信科龙受益产品结构升级，竞争力增强，市场认可度提升，内外销的销量皆呈现高增长，增长持续超越行业，预计下半年将维持高增长。”银河证券分析师袁浩然表示。

　　重整完成后面貌一新

　　海信科龙的业绩在今年爆发式增长，应该与公司完成整合有关。

　　海信科龙的前身是科龙电器，其前一任掌门人是格林柯尔的顾雏军。2005年，顾涉嫌财务造假导致公司陷入困境，再次易主。2005年9月9日，海信与格林柯尔签订了股权转让协议书。集团计划分三个阶段完成对科龙整合：第一步，派驻人员把住关键部位；第二步，全面恢复生产,使科龙重新回到良性运转轨道；第三步，将海信与科龙白色家电进行资产整合。这个计划直到2010年才最终完成，历时近5年。

　　而在整合完成尤其是在2012年董事会换届后，公司发生了巨大变化。

　　一方面，公司管理层持续优化其业务管理模式。“目前，公司实行以类似冰箱事业部和空调事业部的模式进行经营管理，这种产销一体化的经营模式，也有利于提升各事业部对所在市场的反应速度，并消除了过去以生产和销售来划分而导致的事后难以找到相关责任人的尴尬。”东北证券分析师吴娜表示。

　　另一方面，随着与大股东企业文化和管理理念的不断融合，公司所坚持的“高端战略”逐步得到真正的落实，特别是2011年底开始，公司产品结构优化显著，产品盈利能力提升明显；2012年，伴随新产品推出力度的加大，公司产品盈利能力再有显著提升，其中冰箱和空调毛利率分别较2011年大幅提升1.83个百分点和4.05个百分点。

　　此外，公司的负债率状况也在好转。2012年末，公司银行借款余额较年初下降96.98%，资产负债率较年初下降5.16个百分点。另外，公司流动比率正逐步提高，偿债能力逐步趋于好转。

　　而且，海信科龙大股东海信电器的海外渠道也提供给海信科龙使用，对海信科龙产品的出口，起到很大的作用。

　　利益捆绑紧密

　　海信科龙另一个值得关注的地方，是公司高管利益以及大股东高管的利益与公司利益较好地捆绑在了一起。

　　先说大股东高管。从股权结构上看，海信集团管理层与科龙电器的利益更为一致性。海信集团通过海信空调持有科龙45%股权，其中，海信电子持有海信空调100%股权，而海信集团高管周厚健、于淑敏、刘国栋、汤国业等81人，持有海信电子49%左右股权，相当于高管持有科龙21%左右股权。通过股权架构，实现大股东管理层与上市公司的利益捆绑。

　　再说公司自身的高管。2009年，公司制定首次股权激励计划，发行1951万股，对公司中高层以及业务骨干进行激励。2013年9月进入第一个行权期。2014年9月与2015年9月，还会有两次行权。今后几年内的公司业绩与公司股价，都将是公司高管所重点关注的。

　　或将收回巨额欠款

　　此前提到，公司历史上与格林柯尔发生过种种纠葛。而今年公司发表两次公告，有望从格林柯尔手上收回债务3.3亿元。

　　公司今年4月1日公告，接到佛山中级人民法院通知，格林柯尔系案件恢复执行，预计公司可收回债务金额约3.3亿元，公司对应多计提坏账准备0.5亿元。

　　公司6月14日再度公告，公司已经收回了7577万元欠款。如果后续继续有欠款收回，将对公司继续构成利好。