QE退出对A股影响几何(3)

　　A股资金面或维持紧平衡

　　《大众证券报》：如果联储在9月推动QE减码，9月作为季末，是我国银行体系传统流动性紧张时点，您认为会不会带来流动性风险？就算9月没有减码，您认为QE退出对A股会产生什么影响？

　　联讯证券宏观及固定收益高级分析师/杨为敩：美国QE的影响对外汇占款来说是脉冲式结构影响，从QE2及QE3来看，在美联储实施新一轮的量化宽松后，外汇占款总可以运行在其理论红线之上，这其中QE1因为全球整体风险偏好下降的原因，效果并不明显。这种结构性上行一般来说维持两个季度，之后便出现超比例流出的现象。我们预计目前正是QE3带来的后流动性紧绷阶段。除此之外，在三季度QE减少的影响和对外企垄断核查的影响，都将深刻影响后期的外部流动性。在后流动性紧绷阶段，市场利率或将出现高于理论位置的情形，所以我们判断短期内利率仍旧处于较高位置，但目前与历史不同的是，鉴于逆回购新周期下一级市场利率对市场的指导作用，下半年的流动性有望处于紧平衡，但更紧的空间有限，预计对银行间利率的影响并不大。

　　弘业期货金融期货总部总经理/吴久锋：我认为将带来一定的流动性风险。如果QE退出，那么会造成全球资产价格的一波回调，但对A股影响不大，A股目前处在底部区域，毕竟影响我国股市的依然是中国经济状况和企业业绩状况。

　　《大众证券报》：随着未来QE退出，对大宗商品会产生什么影响？

　　杨为敩：大宗商品与CRB现货指数走势较为一致，CRB指数同比与两个因素相关性较强：美国的需求和中国的货币。CRB指数和美国M1走势呈明显负相关走势，而与国内的M1增速呈正相关关系，说明周期品价格的上升并非是由于美国量化宽松引起，而是与中国的流动性相关。并且美国的十年期国债利率与CRB指数明显同向波动，说明美国的经济需求亦是主导CRB指数的另一重要因素。

　　2010-2011年CRB指数的短幅上行则是例外，那时的上行并非有美国经济或中国货币的支撑，而是美国提供的流动性(QE2)成为那波上涨的主要力量。

　　下半年，我们预期将会出现全球货币收缩的现象，美国经济企稳的预期使得美国减少QE规模，并使美国货币供给出现下降。

　　吴久锋：尽管市场对美联储预期有所修正，但QE退出趋势未变，大宗商品宽幅震荡不可避免，但供需依然是主导因素，扭转乾坤的可能性短期看不大。

　　《大众证券报》：除了大宗商品，您认为对外汇市场则会产生什么影响？

　　杨为敩：从近几年来看，美元指数和美国长债收益率的关系呈现出明显的反相关，说明美元一直是作为避险货币的地位存在，而美国经济企稳复苏的预期将会系统性拉动美国国债收益率上升，在拉动其上升的同时，全球的货币也在发生着微变。

　　在制造业积极回流发达国家后，新兴市场国家对发达国家的经常项目关联程度下降，导致外需对经济体间的纽带作用下降。而这种下降未体现在资本流动上，从发达国家祭出强劲的宽松政策始，宽松货币政策并未体现在经济增长上，但溢出效应集中于新兴市场国家上，所以新兴市场国家货币目前的贬值压力很大。

　　对于美元指数，美国和周边国家的关联性下降可能会影响美债利率和美元指数的负相关性，我们预计美元指数还处在震荡上行的通道内，从而与国债利率形成一致化。

　　吴久锋：QE退出对美国经济产生的负面影响短期来看不可忽视。此前市场普遍认为美联储退出QE预期将助推美元上涨，但是现在美元走跌却提醒我们，QE退出对美国经济产生的短期负面影响也是不可忽视的，如果未来美联储退出QE不当，对美国经济产生阻碍，支撑美元上涨的最根本因素——经济基本面利空，美元的长期趋势料将仍将走低。此外美元指数已经提前消化部分影响。

　　量化宽松(QE：QuantitativeEasing)

　　量化指的是扩大一定数量的货币发行，宽松就是减少银行储备必须注资的压力。当银行和金融机构的有价证券被央行收购时，新发行的钱币便被成功地投入到私有银行体系。

　　主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性的干预方式。

　　QE1简介

　　2008年11月为缓解次贷危机带来的流动性紧缺，美联储向市场注入了1.59万亿美元的流动性，称为QE1。具体步骤：2008年11月至2009年3月，购买1000亿美元左右机构债务债券和抵押贷款支持债券(MBS)；2009年3月至11月，购买了11000亿美元左右规模债券；2009年10月至2010年6月，购买了3000亿美元左右的规模债券。

　　QE2简介

　　2010年11月初，为刺激经济，美联储推出了6000亿美元规模的量化宽松政策，称为QE2。

　　具体步骤：2010年11月至2011年6月，买入中长期国债约7000亿美元，同时卖出部分MBS和机构债，累计投放5880亿美元；2011年9月下旬，为促进经济更强劲复苏，美联储决定在2012年6月底前购买4000亿美元6年期至30期国债，并将在同期出售相同规模的三年期或更短期的国债。主要目的为了平滑债券收益曲线，促进资金回流股市和商品市场。

　　QE3简介

　　2012年9月中旬，为刺激经济，美联储推出了每月购买400亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)，称为QE3。同时维持扭转操作。通过购买MBS，而带动房地产的发展，从而形成财富效应，促进消费，最终推动经济的发展。

　　QE4简介

　　2012年12月17日，为避免财政悬崖部分触发拖累美国经济，美联储决定继续QE3，同时新增每月购买450亿美元的长期国债，以代替到期的扭转操作。