QE退出对A股影响几何

　　自从5月份美联储掌门人伯南克首次暗示将退出QE以来，市场对于QE退出这一问题的讨论不断升温。本周受到QE退出预期的影响，亚太股市出现了大幅波动。根据公开资料显示，今年美联储还将举行3次定期会议：9月17至18日、10月29至30日以及12月17至18日。在这三次会议中，美联储主席伯南克只会在9月和10月份的会议后举行记者会。随着美国经济逐步复苏，9月份会不会迎来QE的退出？QE的退出将会带来哪些影响？

　　QE退出预期引发波动

　　8月19日，印度、泰国、印尼股市分别下挫1.56%、3.27%和5.58%，有色金属全线下跌，黄金、白银、伦铜、伦铝分别下挫0.45%，0.78%、0.83%和1.49%。8月20日，亚太股市再次大幅下跌，日经225和恒生指数跌幅超过2%，泰国综指跌幅一度超过3%，印尼雅加达综指跌幅一度超过5%。当日A股市场早盘在银行的带动下震荡走高，最高探至2098.98点，上午11点之后，出现回落，收盘2072.6点。

　　全球市场大跌，一方面与各国或地区自身经济状况有关。泰国二季度经济增速2.8%，低于市场一致预期的3.3%，更是大幅低于一季度的5.4%；印尼面临的高经常项目赤字和通胀水平引发市场对紧缩货币的担忧。另一方面，在经济状况不佳的背景下，QE退出的预期增强引发的资金流动可能是更直接的推手。

　　实际上，这种波动似曾相识。5月22日，伯南克讲话，表示将在9月份开始缩减国债购买，市场对美国QE退出的预期骤然加强。5月22日，欧美股市暴跌，5月23日，全球股市大幅下挫。之后，全球股市，尤其是新兴市场国家股市开始了持续一个月左右的下跌，而且基本上同时在6月25日左右止跌。从下跌幅度来看(5月23日至6月24日)，美国道琼斯工业指数跌幅最小，只有4.23%；欧洲主要股市跌幅居中，约10%；新兴市场国家跌幅最大接近或超过15%。新兴市场国家受QE退出的冲击更大。

　　经济复苏喜忧参半

　　根据美联储8月21日公布的7月货币政策会议纪要显示，在7月底召开的最近一次货币政策例会上，联邦公开市场委员会(FOMC)的“几乎所有委员”都对伯南克此前提出的在年底前开始缩减月度资产购买规模的计划表示支持，但同时认为立即开始调整资产购买进度还不合适，因而继续维持现有政策不变。

　　上次例会上，“一些”美联储委员认为减少资产购买的行动可以更早开始，但也有“一些”委员强调应该保持耐心，等待更多经济数据以作评估。会议纪要并未显示出哪一方的态度占据上风，也就是说会否于9月17-18日召开的下次例会上迈出缩减QE的第一步，联储内部并未达成一致。

　　在7月的会议中，美联储高层继续讨论了提高利率的问题，并对是否下调6.5%的失业率门槛展开讨论。调低失业率门槛有助于缓解市场对美联储放缓购债后可能很快终止量化宽松并立即加息的担忧，但有部分委员认为改变失业率门槛可能破坏设定该门槛的可信度，降低有效性。

　　在对美国经济状况的评估上，与会委员普遍认为下半年美国经济增速将加快，但与6月份会议相比，多名委员对于短期经济前景的信心有所减弱，理由是抵押贷款利率上升、油价上涨、美国出口市场的增长速度放缓以及财政紧缩风险可能不会下降等。

　　从目前公布的数据来看，通胀方面，7月美国CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.0%，其中核心CPI环比亦上涨0.2%，同比上涨1.7%，均与市场预期一致。当前偏低的通胀水平，还不足以成为美联储退出宽松计划的威胁。

　　就业市场方面，7月美国新增非农就业人数为16.2万人，弱于预期，而7月失业率降至7.4%，要好于预期。虽失业率下降，登记失业人数减少，但在政府就业人数转为正增长背景下，新增私人非农就业人数下降明显，且劳动参与率较6月略有下降，7月就业改善力度实际上是略低于预期的。

　　工业生产方面，7月美国工业产出同比增长1.4%，环比零增长，低于环比增长0.3%的市场预期，主要原因是制造业产出环比意外下降0.1%，工业产能利用率也降至去年11月以来的低点。与ISM制造业数据出现背离，不过从历史数据来看，ISM制造业PMI要领先工业生产2-3个月，这也可能意味着工业产出未来会有进一步改善。

　　总体来看，美国经济复苏依旧温和，近期数据也好坏参半，市场将焦点放在了会议前出台的8月经济数据上，尤其是就业数据。从8月以来的周初申请失业金人数来看，8月的失业情况继续改善，有利于支持美联储在9月做出缩减购债计划的决定。但9月份就要面临美债上限谈判的压力，或将对经济与市场情绪形成一定波动。缩减购债计划的预期也易抬升长期国债收益率，对经济复苏形成一定压力。

　　市场调整并非QE退出在作祟

　　《大众证券报》：最近亚太股市出现了大幅下跌，主要与QE退出的预期有关，此前5月份伯南克讲话引发缩减QE预期也导致全球市场的震荡，您认为QE退出对新兴经济体真的就是“狼来了”？

　　中国外汇投资研究院院长/谭雅玲：首先我们要看股市发展的根基在哪。股市发展的根基在于上市公司的利润和实体经济的势力，所以资金是解决股市唯一途径吗？我认为不是。所以说QE不是解决亚太股市上涨或者下跌的关键。其次，要看QE的本质，QE到底是宽松还是紧缩，目前已经走了四轮，实际上第三轮、第四轮已经在紧缩，而宽松只是一个假象，如果从这个角度来看的话，亚太股市的表现实际上并不见得跟美国的货币政策有关，而是与其自身的经济周期和上市公司的业绩有关。此外，任何市场的上涨与下跌都是一个自然的规律。亚太股市是由上涨转向下跌的，因此是一个正常的现象。如果过度解读的话，恰恰成为投机基金介入市场进行金融危机规划的条件。

　　《大众证券报》：您预计，9月美联储是否会削减QE？未来削减的规模和方式会如何？

　　谭雅玲：现在看来9月份削减QE的可能性并不会很大，9月底是美国财政预算的结算周期，那么在美国财政年度这个敏感的时间点上做出削减的可能性不大，预计10月份的可能性会更大一些。但这并不是关键点，因为美国的QE已经在退出，已经从宽松转向了紧缩，因此没有必要把9月份看得这么敏感。而从未来退出的路径来看，预计先会继续现在的结构性调整，而不见得是退出QE，目前来看美联储在运用QE的结构上发生了比较大的变化，关键还是看市场如何解读。

　　《大众证券报》：近期美元指数并未随长债反弹，您对未来美元走势的看法如何？