国家电网拟6200亿建特高压智能电网 概念12股望受益(10)

　　中国西电:经营反转趋势明确,强烈建议买入

　　中国西电 601179

　　研究机构：光大证券 分析师：周励谦 撰写日期：2013-07-26

　　7月24日晚,公司公布2013年半年度业绩预盈公告:预计上半年经营业绩与上年同期相比,将实现扭亏为盈,预计实现归属上市公司股东净利润为1.6亿元左右。业绩预盈的主要原因是:报告期,公司特高压、直流输电大项目产品逐步实现销售,并且随着电网市场价格企稳,部分常规产品毛利率水平有所提升,以及通过深化管理提升、加强降本增效等措施,实现扭亏为盈。我们认为公司经营业绩反转趋势已经明确,强烈建议买入,6个月目标价为5.10元。

　　12Q2拐点已现,历经12Q3、12Q4、13Q1和13Q2,反转趋势明确

　　2012年第二季度起,2011年前所拿的低价合同逐步执行完,公司的业绩拐点就已经出现,12Q2单季实现扭亏为盈;12Q3、12Q4、13Q1和13Q2四个单季都是盈利的,由此可见公司业绩反转趋势已经明确。随着坚强智能电网的建设、海外市场的开拓(与GE合作)、电力电子新领域的开拓以及管理的提升,公司经营情况将迎来V型大反转。

　　业务增长和管理改善推动净利润高速增长,三年均速有望超100%

　　未来,公司收入增长主要来自三方面:1)2013~2020年,国网公司特高压建设将投入1.2万亿;公司特高压产品线丰富,是国内特高压最受益的企业,预计至2017年,特高压建设将为公司累计带来350亿元以上的合同;2)公司引入GE战略投资,开拓海外市场,与GE的合作将使公司每年可获得10亿元美金左右的海外订单;3)电力电子业务的壮大。同随着特高压等产品占比提升、成套能力加强,公司毛利率有望提升。另外,12年公司管理提升已有体现,管理费用率下降了0.68个百分点,贡献了43%的利润总额。管理改善对公司业绩影响重大,期间费用率每下降1个百分点,可贡献1.2亿元的利润(以12年收入为基数)。公司销售费用率和管理费用率下降空间分别为:2.1~3个百分点和3.1~5个百分点。

　　上述业务增长和管理改善将推动净利润高速增长,CAGR(2012~2015)有望超100%。

　　合理股价为5.10元/股,首次给予“买入”评级,强烈建议买入

　　预计2013~2015年公司EPS分别为0.15元、0.23元和0.34元,同比增速分别为457.2%、52.3%和46.4%。2015年,给予15倍PE,合理股价在5.10元/股。首次给予“买入”评级,强烈建议买入。