业绩为线索的结构性调整已经展开

　　本周市场先扬后抑，周一周二连续上攻但是不能有效吸引新增资金入场，成交量不能有效放出，周三周四大盘窄幅震荡，成交量萎缩，个股涨跌互现，市场分化现象比较严重，这时如果脱离了市场偏好和业绩支撑，很显然没有任何防御的基础可言。创业板如果企稳使得市场人气得以稳定下来。但很显然，目前市场似乎缺乏上涨的动力，市场以业绩为线索的股价结构性调整可能会导致更加分化的区间震荡情况出现，在此背景下，上证指数能够维持在2000点上方其实已经是很不错的结果了。

　　8月8日出炉的进出口数据不错，7 月我国出口1859.9 亿美元，同比增长5.1%；进口1681.7 亿美元，同比增长10.9%；7 月份出口、进口同比增速相比6 月份双双由负转正。这说明国内外经济环境有所好转，对稳定经济预期有一定作用。接下来我们仔细对数据进行结构性分析：1)从发展趋势看，我国对美国、欧盟、日本等传统出口贸易伙伴国家和地区的出口金额在同期我国出口总金额中所占的比重呈现下降趋势，我国对东盟和“金砖国家”等新兴出口贸易伙伴国家和地区的出口金额增长速度较快，所占的比重呈现上升趋势；2)2013 年7 月我国机电产品出口稳步增长，部分传统劳动密集型产品出口增势良好。其中，电器及电子产品出口同比增长11.3%；服装同比增长13.9%；纺织品同比增长19.7%；玩具同比增长16.7%；3)当前世界经济仍处在深度调整和缓慢复苏的态势当中。发达经济体出现了一些积极的迹象，但是增长后劲还是不足，新兴经济体整体的增速虽然仍然很快，但是下行的压力增大。美国经济和就业都有改善，但是增长的后劲受到财政减支的制约。日本经济略有起色，但是也存在内需不振的问题。欧元区的经济状况比较艰难，失业率和债务规模居高不下；4)下半年，国际市场的竞争将更加激烈。贸易投资保护主义日益多样化，与此同时，一些发展中国家对我们的疑虑和抵触情绪也有所上升。受国际市场需求不足影响，我们稳定外需的压力很大。企业普遍反映，客商下单意愿较弱，生产成本持续上升，人民币汇率前期升值较快，传统竞争优势弱化，所以下半年出口贸易形势不容乐观。

　　通过以上结构分析我们发现目前出口止跌回暖但是复苏基础不稳，市场还需要继续观察8、9月份的数据来确认是否是拐点。这也可以从目前市场交投谨慎，成交量萎缩的盘面中反应出来，资金开始从经济的悲观预期中转向，但是做多的信心依然不足。短期，我们对市场(主要是主板、周期股)的看法没有之前那么悲观。最核心的逻辑是，“底线思维”下的政策组合拳可能逐渐扭转市场的负面情绪，估值修复带来一波反弹行情。我们不应该低估“底线思维”下政策组合拳的力量，悲观的情绪开始慢慢得到修正。中央半年经济工作会议，对地产行业、对通胀的表述口径已经发生改变。这为“稳增长”提供了前提，另外我们不应该忽视行业基本面传递出的一些正面信息，“涨价”已经成为部分周期股活跃的主要逻辑。比如，化工品、水泥、钢材、农药、还有一些农产品。如果未来有更多的去库存较好的行业出现需求性改善，那么短期内投资者的乐观情绪会进一步加强，风险偏好可能上升，这将有利于行情的进一步展开。

　　创业板目前处于历史高位附近震荡，前期我们已经谈到过，在宏观调结构、促改革的大背景下，创业板在目前历史高位见顶的概率很小。但是随着中报的逐步深入披露，市场将进入分化的阶段，有业绩支撑的成长股依然会得到机构资金的青睐，业绩大幅低于预期的个股会被市场淘汰，作为投注者我们要做的就是回避没有业绩支撑的高位股票，静待市场的大浪淘沙。对于IPO的重启，目前传言是推迟到四季度，相对来说能减轻创业板目前点位见顶的压力。央行逆回购的重启，短时间内改变了流动性向紧的预期。从历史操作经验来看，逆回购一旦重启，一般会持续一段时间。一旦持续操作，就会快速修正市场对流动性偏紧的悲观预期，只要流动性预期改变，货币市场的资金价格缓慢下行，小盘股难免“鸡犬升天”；从目前的市场人气来看，创业板板指数依然是多头的风向标，每次创业板大幅下挫的时候主板的表现很快会被带坏，这从周三周四的盘面中已经多次上演。

　　目前困扰市场的下跌有两方面因素：1)美联储重要人士透露量化宽松有九月份开始撤出的可能，受此影响美股和金价均下跌。如果美联储真正宣布减少资产购买额度就会对全球资本市场形成一定的影响，会扰动全球市场的流动性预期；2)地产板块再融资开闸，令市场对后续流动性的担忧有所抬头。不过，从目前来看，支撑市场上升的积极因素在短期内均有望保持。另外，本周下半周将陆续公布部分宏观数据，7月CPI涨幅2.7%。从商务部公布的数据来看，蔬菜平均批发价格出现上涨，涨幅达3.4%。肉类批发价格稳中有涨。禽蛋零售价格小幅上涨。蔬菜和肉类价格的上扬可能会推升7月份CPI表现。不过上行幅度有限，通胀水平仍处于可控范围内。

　　技术形态上，股指虽然出现回调，但下方受到短期均线的支撑，震荡上行趋势有望延续。考虑到股指进入筹码密集区，中报业绩披露等，近期盘中震荡恐会加大，在目前走势不明朗的情况下我们对市场(主要是主板、周期股)依然要保持谨慎。主要是因为：“底线思维”下的财政刺激总规模不大，对传统行业的作用有限，只是会延续成长股的行情。“调结构、促改革”的政策重心，会继续限制产能过剩的资源、制造业行业，其盈利企稳或者回升速度会很慢；核心之一在于PPI通缩预期仍然存在，工业企业补库存意愿不强烈，旺季效应要么没有，要么非常短，难以让投资者有一个明朗的、持续的正面预期； 核心之二在于货币政策大环境要改变。金融市场的利率曲线可能过于平坦，但实体经济面临的资金成本曲线过于陡峭，中长端资金价格远远高于制造业企业的投资回报率。如果将部分表外融资引入表内，降准，或者降息，会让中长端资金价格明显下降，有利于减轻大部分非金融企业的财务负担。经过一段时间的传导、消化，需求的恢复，周期性行业的盈利才会出现改善。因此，笔者建议，组合配置适当偏向一些估值合理、代表结构转型升级并且具有良好业绩支撑的信息消费(主要是4G)、环保等，另外建议关注财政政策刺激的领域，如铁路设备、智慧城市领域等。在实战策略上要继续注重防御，减持没有业绩和成长性支撑的题材股，操作上注意控制仓位，把握好进出节奏。