存量资金忙“倒腾”反弹节奏看“银证”

　　近期A股市场涨跌均缺乏动力，局部的上涨及下跌更多是受事件性因素的驱动。本周利好因素包括管理层出台鼓励信息消费方案以及中西部铁路建设加快等；利空因素则有房地产调控长效机制年底前可望出台，中国将对药企行贿展开新一轮调查。受此影响，市场跷跷板效应再度显现：信息消费、铁路建设板块上涨，而医药、房地产板块则出现下跌。

　　沪深股市这种涨不易、跌也难的状态，是目前国内外宏观面综合因素的直接反应。前期市场关注点是“中国经济下滑的底线是多少”，随后明确了经济增长底线位置，也出台了一系列稳增长的政策，但这些政策只是起到了扭转前期中国经济大幅下滑的作用。笔者认为，当前中国经济正处于转型关键期，当中国经济增长能满足国内基本就业率时，促经济转型、调结构就将成为管理层首要考虑的问题；否则，在更快的经济增长下，企业满足现状反而不利于经济的转型。

　　7月份宏观经济数据普遍超出市场预期，反映出国内宏观经济已逐步企稳。而随着前期已推出的稳增长政策效果显现和国内需求的增加，市场此前的悲观预期开始逆转，预计下半年经济增长将持续回升。笔者认为，未来一段时间内，除非出现黑天鹅事件，或者出现预期外的强力政策利好，大概率来看，国内经济一方面缺乏亮点，另一方面即便有亮点，亮点也“不亮”。也就是说，今年年底前中国经济表现会较为中庸，好也好不到哪去，差也差不到哪去。而美国、欧洲经济形势出现好转，也将减轻中国余下5个月出口的压力。因此，短期内A股市场上涨及下跌的空间都受到一定的压制。

　　虽然短期市场估值中枢短期有修复的动力，但需要留意的是，长期向上的因素仍不具备，而短期“稳增长”又会增加中期的通胀压力。目前10年期国债收益率已经逼近4%的水平，创下两年内的新高，一定程度上反映了债券市场通胀预期的恢复及实际资金市场的紧张状况。对于周期股来说，其较大的流通市值决定了上涨需要有更多的资金支持，可是在当前的市场环境下，资金制约问题仍然严峻。

　　今年前七个月，银证转账净流入资金2584亿元；如果扣除2000多亿元的融资资金，前七个月银证转账净流入资金十分有限。其实，填补抽逃资金缺口的主力是通过“融资、放大杠杆”进场的资金。7月银证转账净流入804亿元，而7月沪深两市融资余额变动不大，804亿元资金净流入“含金量”较大，这从一个侧面反映出，1849点能逆转下跌并反弹至今，与7月资金净流入密不可分。但前两周(7月29日至8月2日、8月5日至9日)，银证转账分别净流入31亿元、净流出79亿元。7月末空仓的A股账户占比依然高达六成，环比略有增加，这反映出，目前主导A股市场涨跌的还是存量资金。

　　而统计显示，自上证综指2月18日高点到8月9日期间，跌幅最大的100只个股本周前三天平均涨幅达到6.82%；而上述区间涨幅最大的100只个股平均涨幅只有0.7%，明显低于同期上证指数2.33%的区间涨幅。可见，目前赚钱效应更多的集中在超跌股的反弹中，而周期股恰好属于这一范畴。因此，在成长股面临价值外的忧虑、而市场又出现有利于周期股上涨的氛围时，资金的短期轮动也很正常，但必须清醒认识的是，在没有足够长线增量资金进入的前提下，目前周期股并不具备持续上涨的条件，仅存在由存量资金利用融资、放大杠杆资金提供的短期结构性机会。

　　根据历史经验，未来市场可能出现四种演绎方式：其一是风格转换，资金从强势中小股票中退出，转向低估值的蓝筹股；其二，失血继续炒作中小股票，权重股重心稳步下移，资金集中抱团中小股票；其三，次级反弹结束，大盘继续向下寻找支撑；其四，平台震荡整理，等待消息进一步明朗。目前不少投资者对中小股票较为谨慎，笔者认为短期出现第二及第三种情况的可能性不大，出现第一及第四种情况结合的可能性较大，即1950点-2200点间波动，资金紧跟事件性刺激，在中小股票、低估值蓝筹股之间来回倒腾