风格转换迷局

　　风格摇摆期 政策鼓点确定轮动节奏

　　继周一市场出现“二八逆转”后，近两个交易日风格天平重新偏向小盘股，小盘股相对大盘股估值溢价再度走高。政策预期和经济数据的阶段性正反馈，有望令周期股延续活跃态势，但受制经济回暖和政策刺激力度，周期股的反弹将更多表现为轮动和脉冲。在结构调整的大趋势下，资金对于成长股的偏好难以迅速转向，并且国家对新兴产业的扶持政策将继续提振资金对成长股的信心。在此背景下，此前严重倾斜的风格天平或在摇摆中小幅回归，但市场风格转换难以成行，大小轮动的格局或延续。而在当前的数据空窗期，政策将左右资金炒作偏好，决定热点轮动的节奏。

　　风格转换暂熄火

　　估值溢价再走高

　　随着“底线管理”下的结构性维稳政策逐步展开，7月份下游需求和经济预期出现好转，引发部分行业阶段性补库存，进出口、工业增加值等经济数据超预期改善。政策预期和经济基本面的积极反馈，唤醒了低估值的周期股，在周一展开强势反攻。创业板则在风格转换和风险释放的双重压力下出现调整。

　　不过，“大象群舞”的景象只出现了一日。近两个交易日，周期板块明显步入歇脚休整。尽管房地产等个别周期板块表现尚可，但整体较为低迷，特别是煤炭和有色金属在周一爆发后连续两个交易日走弱。相反，周一逆势回调的创业板指数则在近两个交易日表现坚挺。尽管创业板指数的绝对涨幅并不像从前那样可观，但面对周期股逆袭和风格转换预期的冲击，依然快速翻身向上。

　　从周一的“二八逆转”，到周二、周三的“风格回弹”，本周前半周市场风格出现大幅波动。而即便是单个交易日，比如昨日，市场风格主力也出现了激烈的争夺和博弈，分时图上黄白线数次交错，折射出资金对风格的犹疑不定和左顾右盼。

　　据wind统计，大小盘估值溢价(申万小盘股TTM市盈率/申万大盘股TTM市盈率-1)在8月9日创下2001年以来的历史新高2.32%；风格切换之下，本周一估值溢价快速回落至2.27%；然而，截至昨日，该溢价指数再度回升至2.30%，为2001年以来的历史次高水平。

　　大小盘股轮动

　　政策鼓点定节奏

　　分析人士指出，宏观环境的改善和本周一的强势拉升，将令周期股延续活跃格局，但难以形成趋势性反弹行情；创业板面临高估值风险，但结构调整大趋势、股价与资金的自我强化以及持续走强形成的惯性预期，也限制了其下跌的幅度。

　　周期股与宏观经济密切相关，经济阶段性改善有望赋予其估值修复的动力，但只有宏观经济大幅回暖，才能铺就周期股趋势性上涨的温床。目前，经济环境显然并未彻底回暖，这导致数据利好对周期股的正面刺激在周一的强势拉升之后快速递减。另外，利好数据的“硬币两面”也加剧了市场关于周期股热启动后的冷思考。7月投资和工业产出明显改善，钢铁等部分行业出现补库存，但如果未来城镇化建设需求无法消化当前过剩产能，那么经济早晚会重新陷入困境。

　　反观创业板，资金对于创业板的偏好并未转向，反而表现出“专一”之态。在结构调整以及改革力度加大的政策背景下，成长股仍是中长期市场的主流品种。因此，一旦高位回调，就容易再次引发资金关注。此外，政策刺激也成为资金冒险博弈优质板块的关键因素。业内人士预计，下半年信息等新兴产业的后续政策或密集出台，这也将令资金目光持续锁定成长股。

　　总体而言，此前严重倾向成长股的风格天平或在摇摆中逐步向均衡方向回归，但绝不会大举倒向周期股，二八逆转难以成行。未来大小盘股或反复轮动，资金博弈料继续升温。在8月经济数据公布之前的数据空窗期，政策导向将左右热点轮动节奏。

　　漠视风格转换 融资“钟情”消费

　　沪深股市本周以来表现强势，“周期复辟”的憧憬持续升温。但是，从两融市场本周的数据看，融资客并未因为风格转换预期而加仓买入周期股，反而在行业偏好上呈现“融资消费、偿还周期”的情形。分析人士指出，作为市场敏感度较高的群体，两融投资者这一偏好或许预示着周期股上涨空间有限，而消费类成长股的“好日子”也可能远未结束。

　　融资逆市买消费

　　在大盘本周冲击2100点关口的过程中，周期股可谓抢尽眼球——继周一“煤飞色舞之后”，周二钢铁板块上演“钢筋铁骨”，而周三汽车股又异军突起。在热点此起彼伏的背景下，A股市场风格转换的预期也明显提升，与之伴随的则是消费成长类股票的整体走弱。

　　但是，二级市场的“城头变幻大王旗”，并未给两融投资者带来过多影响。从本周前两个交易日的数据统计看，融资客逆市加仓买入消费成长股，反过来却对众多周期性行业进行了融资偿还的操作。

　　统计显示，8月12日-8月13日，沪深股市融资融券规模保持平稳增长的态势，两融余额从8月9日的2373.32亿元，提升至8月13日的2395.13亿元；这其中，融资余额从8月9日的2326.76亿元，提升至8月13日的2347.25亿元。这显示出随着股市走势转强，两融市场投资者做多意愿也明显提升。

　　从行业角度看，8月12日-8月13日，在申万23个一级行业板块中，有色金属、医药生物和信息服务行业融资净买入额居前，分别达到了5.08亿元、3.99亿元和2.88亿元；紧随其后的则是电子、食品饮料和交运设备。

　　如果仅仅观察上述行业的融资数据，投资者可能由于有色金属板块融资净买入额最高，而认为周期股近期开始获得融资青睐，但实际情况并非如此。对于有色金属板块来说，包钢稀土一只股票当期的融资净买入额就高达2.43亿元，如果再剔除掉周一有色金属板块大涨时的超短线跟风盘，则该板块在近期实际获得的融资买入规模非常有限。在排除掉有色金属板块后，投资者不难发现，本周融资净买入居前的行业其实全部是消费成长板块。

　　与消费股整体获得融资青睐不同的是，融资客本周反而对市场最看好的周期股进行了融资净偿还操作。统计显示，8月12日-8月13日，融资净偿还规模最高的三大板块分别是金融服务、化工和建筑建材，其融资净偿还金额分别达到2.62亿元、0.97亿元和0.49亿元。

　　两原因致消费股吸引力不减

　　本周的融资动向引发了投资者的极大关注。毕竟，作为市场敏感度最高的一个群体，融资客逆市买入消费股、高位偿还周期股的做法，可能对后期市场具备前瞻性的提示。分析人士认为，结合经济基本面、资金特性等因素，融资客未来仍可能在消费成长股中“螺蛳壳里做道场”，这也提示出一种可能，即短期市场风格转换未必能够成功。