改革红利释放需时日 系统性机会不大

　　经济发展进入低速区已经是不争的事实，而近期政策层面传出的底线论可能会给市场带来强心剂作用，但其最终不应该成为改变市场运行趋势的力量之所在。从目前的情况分析，我们认为未来改革将是最大红利，而城镇化则是最大的内需，二者的着眼点均为经济转型这一核心要素。

　　经济转型不可能是一朝一夕的事，其艰巨性与复杂性是超出想象的。在目前经济自身力量向下，而政策底线思维影响下，未来经济的总体表现形式可能会呈现出一种时好时坏的波动性，与之对应的也就是市场流动性会时紧时松。在这种形势下，根据短期数据所做的推断就有可能不能较客观的反映未来市场发展的本质。面对钢铁、水泥、电解铝、玻璃等传统行业到太阳能光伏、风能等战略性新兴行业均出现的产能过剩问题，其解决的难度是可以预见的，传统的依靠巨额财政补贴和超级信贷堆积的这种产能过剩已深度威胁中国金融体系的安全。

　　6月底由于半年的时点效应、银行理财产品集中到期等因素影响，银行间市场资金面陡然变得紧张起来，加之央行并未急于出手干预，导致市场一度“钱荒”蔓延。市场利率出现少有的大幅波动，银行间1日及7日国债回购利率最高达到32%和12%。5年期国债收益率相对5年期AAA企业债收益率的溢价加大，最高达1.51%。随后央行又决定全面放开金融机构贷款利率管制，取消了金融机构贷款利率七折下限，以及农村信用社贷款利率不再设立上限等，利率市场化的信号进一步强化。在此背景下，证券市场的再融资也重新开闸，先后有招商银行285亿的配股，京东方460亿元的再融资等方案出台。据不完全统计，还有约189家上市公司拟再融资3600亿元。或许市场最大的压力并非来自于IPO重启，而是再融资的开闸。

　　综合目前宏观政策面、经济面及市场层面来看，我们认为未来市场的运行特征是：维持低位运行，系统性机会不大，以结构性的个股行情为主。创业板及中小板仍有机会，但个股分化会加剧，个股风险会进一步显现，短线创业板指数会出现调整，但总体幅度不会很大。预计未来上证综合指数将围绕2050点的中轴线上下200点区间展开震荡运行，上下空间均相对有限。具体操作策略上应采取弃大求小，重个股轻指数，宜短不宜长。也就是重点是小市值、创业板和中小板个股，重点做好个股的选择。不要过度纠缠于股指的波动，在时间周期上以短线投机性机会的把握为主，中线投资机会远未到来。1849点在年内应该下破的机会不大，但在未来行情真正到来之前，前期的1646点仍将会被击穿。