粤现疑似H7N9病例或可高效传播 7股紧急扫货(8)

　　费用率有望继续下降,亦庄基地建设稳步推进:2012年公司销售费用为1.71亿元,管理费用为2.26亿元,两项费用较2011年分别下滑8.48%和6.99%,对应费用率分别下滑2.01和2.38个百分点,显示公司在2012年明显加大了费用控制的力度。我们预计随着企业精细化管理的继续推进,2013年其费用率还有望进一步走低。在财务费用方面,公司也强化了产品的回款催收,加强了现金周转管理,并在项目投资方面推广承兑汇票等方式,有效改善了财务压力。在建工程方面,公司重点在建项目亦庄基地也在稳步推进中,我们预计亦庄项目有望在2014-2015年分期投入使用,虽然该项目的较大投资将在未来2年对公司的折旧构成一定压力,但将有效改善目前公司的生产条件,为后续新品种的生产、进军国际市场以及应对后续GMP认证提供保障。

　　盈利预测:我们认为,天坛生物作为国内疫苗和血液制品领域的双料龙头企业,行业地位稳固,大股东行业资源优势明显。2013年其在疫苗业务稳健发展,血液制品投浆量较快增长和费用率继续下滑的影响下有望保持较快的业绩增速,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.73、0.89、1.07元。目前公司在血液制品企业中估值较低,盈利改善存在较大空间,给予其“增持”评级。

　　风险提示:行业政策变化、在建工程2014年后折旧压力较大