三行业半年报“不差钱”12股成提款机(2)

　　天壕节能:财务费用降低致业绩大幅提升

　　天壕节能 300332

　　研究机构：上海证券 分析师：王昊 撰写日期：2013-08-05

　　公司动态事项

　　天壕节能发布2013年半年报,报告期中公司共实现营业收入13950.51万元,实现归属于上市公司股东的净利润4692.44万元,同比增幅分别为16.67%和84.77%,实现每股收益0.15元,同比增长36.36%。

　　主要观点

　　存量项目和新建项目共推业绩稳步增长

　　公司主要收入来自EMC余热发电项目售电收入,售电量和结算电价是影响收入的主要因素,但在结算电价相对固定的周期里,收入变化主要取决于售电量的变化。公司上半年共实现销售电量3.87亿千瓦时,同比增长16.97%。

　　具体来看,上半年天壕兴山余热发电EMC项目全部投产,天壕滕州、天壕远华部分投产发电,我们估算新增发电量在0.3亿千瓦时左右。

　　存量项目大约贡献3.57亿千瓦时左右,相比去年同期的3.3亿千瓦时,增长8.18%。鉴于此,我们判断虽然公司主要客户来自产能严重过剩的行业,但是公司相对严格的客户选取标准,保证了售电量的持续稳定增长。

　　持续拿单保证未来业绩逐步开拓业务新领域

　　天壕节能上半年新签金彪玻璃、萍乡焦化干熄焦、恒坤化工干熄焦、新高焦化干熄焦余热发电合同能源管理项目,截止目前,公司投产的合同能源管理项目20个,水泥、玻璃各有10个;在建及拟建的合同能源管理项目13个,其中,水泥2个,玻璃8个,干熄焦3个。现有项目支持公司业绩在未来的两三年内持续增长。

　　公司现有项目主要分布于水泥、玻璃,以水泥为例,其电费占总成本的比重高达30%以上,余热发电的需求较高。目前这两个行业产能过剩严重,但仍有开拓空间,只是需要注意优质客户的选择。公司今年新签干熄焦合同能源管理项目3个,装机总容量54MW,正式进军煤化工领域。同期公司收购远东新世纪机电60%的股权,逐步布局工业节能领域;与新汶矿业集团签订战略合作框架协议,计划在焦炭余热发电、煤气层发电、火电机组效能提高、废水废气治理和新能源领域开展合作。

　　财务费用大幅下降现金流改善明显

　　上半年,公司期间费用控制较好,管理费用率回落两个百分点至14.90%;受益于去年下半年成功IPO,目前公司资金充裕,上半年财务费用仅541万元,同比去年同期的2057万元下降74%,是报告期公司业绩大幅提升的主要原因。同时,公司现金流明显得到改善,经营活动产生的现金流净额同比增幅高达208%,收现比为79%,表明公司电费回款情况良好。

　　投资建议

　　预计13年、14年公司的EPS为0.40元、0.52元,以7月30日收盘价11.73元计算,动态PE分别为28.97倍和22.42倍。环保行业上市公司13年、14年市盈率中值分别为30.35倍和23.66倍。公司目前的估值水平稍低于行业平均水平,有一定的估值修复要求。

　　公司作为国内合同能源管理项目的龙头,掌握了余热锅炉设计与相应系统建设等余热发电核心技术,拿单能力较强。公司在现已涉足的水泥、玻璃能源管理领域外,进一步拓展业务范围,积极进入煤化工、钢铁能源管理领域,未来业绩有望持续增长。公司6月份解禁1.47亿股,小非持续减持压制了股价提升。

　　综合考虑,我们认为公司拿单能力较强,受经济周期的影响有限,看好其未来发展,在小非减持的逐步结束后,公司股价有望重回基本面主导的节奏,给予“谨慎增持”评级。