久立特材:“特、优、尖“之路渐行渐稳
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:刘元瑞 日期:2013-08-06
布局高端细分领域,“特、优、尖”之路渐行渐稳:公司积极向LNG 大口径输送管、高端油井管、高端锅炉管、核电蒸发器管与航天精密管等细分领域拓展,通过募投项目布局高端产能进入进口替代市场,实现自身产品结构升级的同时也有利于公司把握细分领域成长的机遇。需要注意的是,由于下游客户对原有供货商存在一定的粘性,进入进口替代市场将面临低价竞争削弱高端产品盈利能力的风险,同时市场培育时间也相对更长。因此,长期来看,唯有不断研发新品进入不同的细分高端领域,公司才能维持相对较高的毛利率。同时,高端产品的逐步放量也将带动公司业绩稳定增长。
对于2013年,受益石油、化工、油气产业链的快速发展,上半年而言公司净利润实现37.95%的同比增幅:一方面是LNG 油气输送管需求旺盛背景下大订单毛利增加带动公司油气输送焊管盈利能力明显上升;另一方面需求相对景气使得镍基油井管的进口替代市场开拓进展更加顺利,产销放量叠加工艺优化提升成材率,公司镍基合金油井管项目净利润同比增长111%。全年来看,油气高景气仍将持续,我们预计焊管毛利率维持在历史相对较高的水平,下半年沪东LNG 船大订单仍有3812万元有待交货和确认收入;同时,由于市场已经打开,镍基合金油井管全年销量有望维持上半年的高增速。
中期增长依赖LNG 持续高景气和核电国产化:公司可转债2万吨超长大口径LNG 输送用不锈钢焊管项目将于2013年9月投产,我们预计业绩增量主要体现在2014年。国内LNG 接收站建设的积极推进或将带来LNG 输送管业务量增价涨的快速成长。同时,在目前国内核电蒸发器用U 型管双寡头的格局下,公司将充分受益核电招标重启和装备国产化的推进。由于核电订单制造周期相对较长,我们预计短期内核电业务的业绩贡献或不明显。另外,由于下游需求相对平稳,高端锅炉管、航天精密管、海水淡化钛管的市场开拓逐步推进、产能释放相对缓慢,就目前来看,尚缺乏快速放量的催化因素。
预计公司2013、2014年EPS 分别为0.67元和0.87元,维持“谨慎推荐”评级。