氨纶行业大周期拐点出现 三只股享寡头盈利

　　氨纶行业大周期拐点出现

　　上半年业绩集体好转

　　生意社数据显示，40D氨纶价格年初为46000元/吨，而最新价已涨至50666元/吨。受此影响，相关公司上半年业绩集体出现好转。从价格走势图可以看出，氨纶价格上涨主要在今年二季度，因而相关公司二季度的业绩好转尤为明显，环比大幅改善。

　　华峰氨纶半年报显示，公司上半年实现营业收入11.38亿元，同比增长48.97%；实现净利润8021万元，顺利扭亏为盈。一季报显示，公司净利润仅为1840万元。公司表示，上半年，市场需求出现超预期增长，公司保持满负荷生产，整体毛利率亦有所提升。

　　其他氨纶板块公司的上半年业绩也出现好转。友利控股预计上半年实现盈利约24000万-30000万元，去年同期公司亏损3347.79万元。泰和新材业绩快报显示，公司上半年实现营业收入85834万元，同比增长13.97%，实现净利润3839.5万元，同比增长23.67%。

　　氨纶价格上涨的原因除了产能扩张步伐放缓，还有下游需求的好转。国泰君安分析师表示，纺织服装出口回暖拉动了氨纶的需求。2013年春季广交会纺织服装出口成交额16.27亿美元，环比增长13.2%，结束了自2011年秋季广交会以来成交额环比增速持续下滑的局面。未来内外棉价差的缩小将提升我国纺织服装行业的出口竞争力，进而利好氨纶需求。

　　华峰氨纶：盈利大幅上升 推荐评级

　　2013-07-31 类别：公司研究 机构：华创证券 研究员：曹令 程磊 周铮

　　[摘要]

　　事项公司2013年1-6月共实现营业收入11.38亿元，同比增长48.97%，归属于母公司扣除非经常性损益的净利润7350万元，同比增长302.1%，EPS0.11元。预计2013年1-9月份净利润同比增速为0-30%。

　　主要观点1.氨纶纤维量价齐增，带动业绩同比大幅上升。

　　2012年下半年开始，氨纶行业扩能进入尾声，2013、2014年两年，行业产能扩张增速仅为3%左右。而伴随着出口好转及氨纶下游新型应用领域的拓展，2013年上半年氨纶行业产量和出口增速均超过20%。供给收缩加加上需求良好，氨纶价格稳步上升。加上公司1.5万吨新建产能投产，总产能达到5.7万吨，2013年全年产量有望达到5万吨，价升量涨，带动公司中报业绩大幅上升。

　　2.旺季来临，氨纶价格更趋上行，华峰氨纶弹性最大。

　　出口需求向好 新型应用领域拓展，上半年产量同比增幅超过20%：2013年1-6月，氨纶累计产量18.12万吨，同比增长22.07%。得益于美国经济复苏以及东南亚需求上升，氨纶出口增速出现较大增幅，前6月累计出口氨纶2.47万吨，同比增长22.14%。上半年需求增速达到20%左右，除了出口回暖外，氨纶在一些新型领域的应用，比如车用氨纶、医用氨纶等，也有效的弥补了下游纺织服装需求低迷的影响。

　　开工率基本满产，库存位于历史低位：8月末即将进入下游纺织服装的传统旺季，也是40D氨纶需求最为旺盛的季节。2013年春节后，行业开工率一直维持高位，目前开工率在90%以上，基本满产，而库存仅半个月左右，基本也在历史底部区域(一般库存在25天左右)。在高开工、低库存的背景下，进入8月末，氨纶行业顺势提价将是大概率事件。

　　华峰氨纶弹性最大：氨纶行业四家上市公司分别为华峰氨纶、泰和新材、新乡化纤、友利控股，氨纶价格每上涨1000元，对应增厚EPS分别为：0.046元、0.051元、0.011元和0.045元。产能弹性由大到小分别为华峰氨纶、泰和新材、新乡化纤、友利控股。

　　3.环己酮项目进展顺利，“原料加成”定价模式保障稳定收益。

　　公司和辽化进行战略合作，投资建设年产12万吨环己酮，预计2013年年底投产。在保障原材料供应的同时，公司还与南京帝斯曼签订了环己酮供应协议，以“苯价 加工费 物流成本”的定价方式，每年向帝斯曼供应最低采购量以上至10万吨的环己酮。公司目前与帝斯曼协议的加工费是200美金/吨，预计单吨净利润超过700元，2014年开始，环己酮项目即将成为公司稳定的投资收益来源。

　　4.盈利预测我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.29、0.57、0.64元，对应PE分别为30X、15X、14X，2013、2014年，新增产能极少，氨纶价格上涨趋势确立，维持推荐评级。

　　风险提示1、下游纺织服装需求持续低迷的风险。