鸡苗价格一周猛翻倍 家禽养殖公司苦尽甘来(3)

　　新希望：新航程 增持评级

　　2013-06-21 类别：公司研究 机构：海通证券研究员：丁频 夏木

　　1)新团队：公司前期管理层更迭幅度较大，刘永好董事长辞职后，刘畅与陈春花组成联席董事长，陈春花兼任CEO(陈总此前曾担任六和集团总裁，是总经理陶煦的前任)，陶煦仍任总裁；公司同时邀请农业专家温铁军等担任独董，加之此前的常务副董事长张效成、副董事长黄炳良已经退出董事会，因此公司此次董事会的变动较大，新的团队组建完毕。

　　2)新方向：公司确立了四个主要方向：a)扩大养猪规模(此前就有布局，但发展并不算快)；b)新模式下的一体化(不会全部采取传统式的一体化，而是会在一体化产业链的部分环节创造一些对外的“出口”——即外销和内用并举)；c)海外饲料的销售比例要加强(最终目标是国内、国外饲料销售各占半壁江山)；d)终端产品销售模式要更新(多元化，多利用IT、电商平台等手段)。

　　3)新航程：公司在度过2012年养殖行业低谷之后(公司去年农牧业务只盈利3亿多元，其中饲料盈利10亿元，养殖亏损2亿余元，屠宰和肉制品亏损1亿余元，其他各类费用等占去3亿余元)，在2013年又经历了H7N9流感和雅安地震等事件，经营上也承受着一定的压力。长期来看，目前公司董事会已顺利完成更迭，方向和规划也已总体清晰；短期来看，H7N9事件基本结束，虽然鸡苗的价格依然不甚理想，公司二季度的压力也仍旧较大，但所幸终端需求正在复苏，库存也在逐步消化，12H2低基数的背景下，公司有望在二季度触底之后，三季度逐渐提升，走上新的航程。

　　盈利预测：

　　我们预计公司2013、2014年EPS分别为1.07和1.51元，其中2013年农牧业务贡献0.16元(对应净利润2.8亿元)，民生银行投资业务贡献0.91元(对应净利润15.9亿元)；2014年农牧业务贡献0.40元(对应净利润7.0亿元)，民生银行投资业务贡献1.11元(对应净利润19.2亿元)。从业务拆分角度看，我们预计公司2013年饲料业务仍将保持相对稳健，销量为1700万吨，但养殖和屠宰的压力依旧较大。我们给予公司2014年农牧业务12倍估值，民生银行投资业务7倍估值，对应目标价12.57元，维持“增持”评级。

　　主要内容：

　　1)饲料业务：维持区域渗透模式，加速海外拓展步伐，提升猪料结构占比公司将在大方向上秉承此前六和擅长的区域渗透、区域深化的发展模式，这一点确与目前市场较为主流的跑马圈地、多点布局的模式有所不同。我们认为这两种模式各有所长，难言绝对的优劣，但从六和集团本身的传统和优势来看，区域渗透的模式在现阶段无疑更加适合。公司会选择在最合适区域之最核心地段建厂，然后不断辐射，深度渗透和挖掘周边市场。

　　与此同时，从产品结构的角度来看，公司目前仍以禽料为主(目前占比超过70%)，但未来猪料的增速肯定会更快，占比会逐步提增长。