中国暂停所有新西兰及澳大利亚奶粉进口(6)

　　贝因美:销量扩张仍可看好,降价影响业绩增速

　　贝因美 002570

　　研究机构：招商证券 分析师：董广阳,龙隽 撰写日期：2013-07-22

　　我们近期对奶粉行业作了草根调研,并参加了贝因美投资者交流。我们判断贝因美通过管理改善和营销发力对销售的推动,仍具可持续性;顺应政策要求的产品降价可被结构升级部分弥补,但会影响未来1年业绩增速。我们上调2013年EPS,略上调2014-15年EPS,但维持“审慎推荐-A”评级及目标价30-35元。

　　上半年业绩增速超预期的分解。公司上半年业绩增速60-110%,我们预计收入增速接近35%,其中销量贡献达到20%以上,结构提升或贡献10%以上。尽管国际奶价大幅上涨,但公司采购价格并未同步提高,而高端产品爱+比重提升至15-20%,我们预计毛利率仍略有提高。我们12年报点评中曾指出公司费用弹性非常大,1个点费用对应0.15元EPS,费用节约带来的利润相当可观,我们认为中报增速超预期,大部分来自于此。

　　销售放量具有可持续性,预计全年业绩仍超市场预期。公司今年的成长具备基础和持续性,内部管理改善是基础,体现在团队趋向稳定,磨合顺畅,组织架构调整后运转效率明显提高;营销细化是推手,实行SBU后对卖场、母婴店、网购三条线全面分开运作,价格管控加强,媒体上品牌营销力度持续加强,从空中拉动和地面推动同时发力;费用效率提升是客观结果,公司之前没理顺时自然有许多销售费用无谓损耗,加强管理后实行费用预算制,又保障了终端促销力度。我们认为这三个条件,在未来可持续,并推动全年业绩继续超预期。