机构叹：7股基本面太完美(9)

　　宋城股份:主题公园载体孵化大演艺突围,多媒介布局锦上添花

　　宋城股份 300144 社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　研究机构：东兴证券 分析师：高坤 撰写日期：2013-08-02

　　轻资产演艺壁垒复制打造演艺、文化、资本宋城。公司致力于打造三个宋城--即演艺宋城、文化宋城、资本宋城,目前主题公园 演艺主题品牌已经初步完成,13年的重头戏--“宋城·中国演艺谷”项目,将形成中国演艺平台的孵化器;文化宋城则是通过资本宋城这一主要手段,通过外部嫁接屏蔽异地、跨界项目风险,从而实现宋城演艺品牌与其他传媒形式的深度粘合。内容主导、合作并购开发的迪士尼主题公园模式 多元化艺术融合、文化制高点打造的百老汇模式,也即两大模式深度融合才是公司“主题公园 文化演艺”大战略的重要精髓。

　　杭州大本营量价齐升,坐享交通、事件、拓展三大红利。三大项目未来两年或将享受高铁开通、迪士尼辐射、及项目自身后改造期的三大红利:7月正式亮相的新宋城千结合一票制,周末上座率在85-90%之间,无论从提升品牌影响力还是从提升客单价的基础上都达到了预期的效果;杭州乐园上半年接待游客同比50%逆势增长,14年提价空间有限,对于目前不到40%的项目毛利率而言,有较大的弹性;烂苹果收入为杭州乐园的63%,但毛利率却为其1.5倍以上,未来将成为大本营重要的利润触发点,非季节性和极大的溢出性提供了量价齐升的基础。

　　异地项目全面开启演艺化突围之路。我国演艺票房目前已经达到200亿,电影市场的光环或许只是演艺市场的前奏曲,中国2500多个主题公园中70%处于亏损状态,2/3无法收回投资。文化产品是主题公园持续盈利的关键。宋城则是通过大演绎谷概念形成全国差异化突围。宋城集团、华强集团方特、华侨城三大主题公园是主流竞争者,但宋城轻资产主导、景区布局以及文化演艺特色与后两者形成了明显的错位。三亚的散客市场比较预计乐观,我们测算三亚、丽江项目在客流50万人次即是盈亏平衡点,随着未来每年2个外延项目的开启,期间费用或将呈现小幅攀升的态势。

　　盈利预测与投资评级。我们预测公司13-14年的EPS分别为0.53和0.7元,对应PE分别为32倍和24倍,给予“强烈推荐”的投资评级。