多项利好 发改委力挺绿色低碳业(12)

　　固废运营收入公司目前在手垃圾发电项目总投资约19亿元(不包括湖南静脉园项目),日处理规模合计3,950吨,但由于资金原因一直未能按时开工。2012年底公司配股成功募集了大量资金,因此这些项目有望顺利开展。考虑到2年的建设期,我们预计这些项目将于今明两年大量贡献建设收入,而且2014年起公司将开始确认运营收入,从而上调2013-15年的营收预测。

　　湖南静脉产业园项目获批,今年起料将有显著贡献

　　公司的湖南湘潭固体废弃物综合处置中心项目在2013年初获得湖南省发改委批复同意,总投资12.5亿元。我们预计该项目有望在今年开工,由于项目体量大(生活垃圾/餐厨垃圾/市政污泥的日处理规模分别达到2000/200/200吨),预计将对公司2013年收入、利润有很大贡献。

　　BOT模式下现金流依然承压,项目投产后有望好转

　　重资产运作的BOT模式对企业的资金要求很高,在这种模式下现金流与净利润不匹配是种普遍现象。我们认为配股募资和未来项目投产后稳定的运营收入有望缓解公司资金压力,但仍存在应收账款无法收回的风险。

　　估值:上调目标价至37.10元,维持“中性”评级

　　根据项目进度,我们上调2013-15年收入增速预测,从而将EPS预测由0.82/0.96/1.10元上调至0.88/1.08/1.30元。我们假设WACC为7.3%,基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现模型,将目标价由29.60元上调至37.10元。