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　　长源电力:中报业绩超预期,给予‘增持’评级

　　长源电力 000966

　　研究机构：申银万国证券 分析师：刘晓宁 撰写日期：2013-07-12

　　投资要点:

　　事件:长源电力公布2013年度中期业绩预告。报告期公司扭亏为盈,实现归属上市公司股东净利润2.18-2.68亿元(去年同期-1.07亿元),对应基本每股收益0.393-0.484元。

　　受益燃料成本下降,中报业绩大幅增长。自12年5月煤价下行以来,公司从3Q开始扭亏为盈,4Q电力业务即贡献净利润1.5亿元。受益于13年上半年煤价持续走低,公司1H13标煤单价与去年同期相比下降约170元/吨,降幅约18%。实现归属上市公司股东净利润2.18-2.68亿元(去年同期-1.07亿元),对应基本每股收益0.393-0.484元。保守估计公司13年可实现入炉标煤单价760元/吨左右,较12年同比下降14.4%,仅燃料成本一项即可减少支出6.6亿元,预计可增厚EPS0.63元/股。

　　公司作为湖北省纯火电企业,有两大区域特点:1)煤价高弹性,由于湖北省煤炭资源贫乏,电厂燃煤主要来自外省长距离运输,入炉煤价居高不下,因此燃料成本占比较高,公司业绩对煤价高弹性(见表2),经测算煤价变动1%,业绩相应变动31%;2)受水电影响较大,湖北省水利资源丰富,水电装机容占全省发电装机容量的62.1%(2012年),因此水电对省内火电机组负荷的影响较大。12年由于来水较好,利于汛前生产,造成公司1Q发电量同比下滑11.6%。而2Q13由于长江上游来水较去年同期偏少,受水电冲击减弱,公司2Q完成发电量36.8亿千瓦时,同比增加10.1%,预计公司全年发电量较12年持平略低。

　　上调盈利预测,给予‘增持’评级。公司上半年实现EPS0.393-0.484元,超出中报前瞻中1H13EPS0.38元/股预测。我们上调公司盈利预测,预计13-15年公司可实现(归属上市公司)净利润分别为4.8、4.7和4.8亿元,对应EPS分别为0.87,0.85和0.86元(原0.75/0.73/0.74),对应当前股价13年PE6.5X。在煤价持续弱势格局下,公司后续业绩仍存在超预期可能,给予‘增持’评级。