李志林：若用市盈率作标尺 高成长黑马与你无缘

　　今年以来，中国股市出现了23年历史上从未有过的奇观：代表周期性行业的大盘股指数在去年收盘指数2278点以下，不断地往下走，在熊市的泥潭中难以自拔；而代表新兴产业的创业板、中小板指数不断往上走，接连创新高，呈现一派大牛市景象。

　　指数的这种结构性分道扬镳，颠覆了传统的以上证指数来判定大盘的强弱、“市盈率越低越有投资价值”、“背离了上证指数走势的小盘股指数必然会补跌”、“大盘走熊，所有股票都将一起走熊的陈旧观念。故我称之为”中国股市的颠覆性变革。

　　怎样看待这样的变革？

　　1。应坦承“大盘蓝筹股有罕见投资价值”是明显的错误判断。

　　过去的一年或半年，从证监会主席、副主席，到中国证券协会，再到两个交易所，以及所有的主流媒体，都向市场发出了一个最强音：“大盘蓝筹股有罕见投资价值”。而其实，当时党中央和国务院已经在反复强调“调结构，转方式”方针，十二·五规划也明确无误地在落实“调结构，转方式”的新政策取向。但是不知何故，股市的管理层却认为，传统的、周期性的大盘股有罕见投资价值，从而误导了亿万投资者把资金转向了大盘股。

　　我认为，投资者为了停损，为了自我救赎、扭亏为盈，就必须从“大盘蓝筹股有罕见投资价值”的迷梦中惊醒过来，从“市场风格必将转换”的幻想中惊醒过来，抓紧时机对自己的仓位进行“调结构”。对大盘股价值的这种颠覆，不是倒退，不是非理性，而是拨乱反正、廓清迷雾，是理智和明智的表现。

　　2.创业板牛市是打造经济升级版的正确反映。

　　从创业板增幅达30%起，在市场一片质疑和“补跌”声中，我就鉴于全世界没有一个指数是在开盘指数之下的事实，大胆预言，创业板将是中国股市最有前途、发展空间最大的指数。4月19日，创业板还在800多点时，我发表了《打造中国股市升级版》的文章，认为以创业板为代表的股市升级版，是打造中国经济升级版的重要载体。

　　如果说，美国走出金融危机是靠新兴产业的“四大金刚”，即苹果电脑、页岩气、3D打印、特斯拉，那么，中国经济的复苏和转型，就要靠新兴产业的“新五朵金花”，即节能环保、新一代信息技术和信息消费(互联网、物联网、3D打印、4G、手游、智慧城市、云计算、机器人等)、医药(中药和生物医药)、文化传媒、新能源(锂电池、液燃气、光伏、LED).

　　不管人们是否参与了创业板，都应满腔热情、百般呵护创业板。每一次大跳水，都是精心择股、逢低介入的好机会

　　3.创业板走牛是市场的合理选择。

　　随着连年的扩容大跃进，从股市供求关系看，是悬殊的“敌强我弱”：股市总市值高达24万亿，新股扩容、没完没了的大小非减持和再融资压力巨大，而市场的保证金只剩6000亿。

　　从各个指数板块的力量对比看：主板的流通市值高达18万亿，与998点启动大牛市时的8900亿、1664点启动翻倍行情时的1.8万亿，不可同日而语。而创业板流通市值只有5700亿，即便后面200多家新股上市，也只有8000亿。凭目前市场的资金，根本无法撬得动主板，而炒作创业板则绰绰有余。

　　从机构的力量与市值对比看，由于社保基金入市资金有限，所以基本上不买大盘股，却在创业板占据了75只股票的前10大股东。可以说，社保基金是投资创业板的先知先觉者和急先锋。而公募基金，由于有60%的底仓不能动的规定，以往他们老是在大盘股中被动挨打，基金市值日益缩水。现在政府强调升级版了，于是，基金纷纷调仓换股，将底仓逐步押到创业板上，长线持有。随着其股价节节高涨，基金净值也扶摇直上，已有8家基金净值翻倍。于是，基金找到了一条新的押底仓模式，基金占有创业板市值，去年三季度是128亿，四季度是152亿，今年一季度是246亿，二季度是404亿。试想，如果基金占有创业板的市值增加到1000亿，或2000亿，那创业板的走势将会是怎样的面貌？

　　可以说，越来越多的机构和投资者转战到以创业板为代表的升级版中去，这是大扩容中的自我缩容，是在“白色恐怖”中开辟“红色根据地”，是在“敌人”(如期指做空打不到)力量相对薄弱的环节，率先取得“革命”的成功。这是被管理层不断进行投资者教育、对创业板进行打压、在2012年1月19日612点——12月4日585点横盘一年后，才起死回生，在政府打造经济升级版后的总爆发。这是连年股市危机中市场无奈而又合理的选择。可以说，这是一种股市“超限战”。只要没有违规，管理层就没有理由刻意打压创业板，甚至对重启创业板还有好处。

　　4。加强顺势操作和精细化操作的意识。

　　由于受到调结构、不刺激、抑过剩、去杠杆、再融资、机构和投资者不断弃大换小，以及期指做空等压力，上证指数日益失去了对大盘的指向意义，只需让“暴力哥”去全力守护2000点平台即可。

　　往后，投资者关注的重点应是创业板走势。尽管周四创业板跳水4.4%，但别忘了，它前三天暴涨了8%。故不要轻易地说：“创业板见大头部”，“行情结束，将接连大跳水”，而应客观分析，顺势操作。一般而言，在连续上涨、见到放量长阴之后，有三种可能的走势：第一种，连续放量下跌，破5周均线(今在1087点，下周在1100点左右)，锁喉波段调整。第二种，箱型震荡整理(1100点——1200点)。第三种，缓上——急落——再缓上。后市究竟是哪一种走势，需密切关注。最强的是第三种，即指数盘中震荡，阴阳交错，稳中有涨，不断创新高，但成交量温和，在300亿以内。第二中走势也有利于个股行情。

　　但是，对升级版的操作，不能单纯看板块，一味追捧涨幅已大的老领头羊，而应扩大视野，精耕细作。只要是升级版的高成长股，不管在那一个指数板块，都应一视同仁。尽量选择市盈率在20——30倍的中价股。尽力去发掘集多种热门题材于一身、眼下刚显山露水的高成长股。不能以中报的好坏来评判年报，谨防主力的诱多和诱空陷阱。

　　尤其要打破单纯用市盈率来估值的旧观念，强化用市净率估值的新观念。当今国际股市已经不用市盈率来估值了(即PV)，对新兴产业的高成长股市，是采用市净率估值(即PB)，通常可以容忍5——7倍市净率。因为，新兴产业的股票具有的四种成长性，即购并重组式的成长性，产业转型、业绩出现拐点式的成长性，消费市场占有率大幅提升式的成长性，以及通过股本扩张、今后市值能做大式的成长性。

　　一旦经过周密的财务报表分析和去上市公司实地调查研究，对这些中成长性的个股，估值应与适度宽容。如果仅用市盈率作为标尺，来对高成长股估值，那就永远与“新五朵金花”中的高成长黑马无缘了。

(责任编辑：张衡)