股价破净打6折 11只个股白菜价价值严重低估(9)

　　经过2011年年初的一波上涨后,随着全球经济复苏前景低迷,LME铝价持续下跌,目前已经跌至2010年以来的最低水平。公司具有完整铝加工产业链,是国内领先的铝加工企业。但在上游铝价持续低迷、下游加工产品需求疲弱的背景下,公司业绩亦出现下滑。

　　内外价格倒挂影响公司出口业务

　　2012年受国内外铝价倒挂(国内铝价高于国外铝价)的影响,公司出口业务较2011年大幅下滑。从目前的国内外铝价水平来看,这种内外价格倒挂的现象仍然在持续,我们预计公司出口业务短期内可能继续承压。

　　期待冷轧、轨交铝型材、中厚板等项目逐步投产

　　根据公司2012年年报披露,公司前期投资建设的40万吨冷轧项目已于2012年2季度投产,22万吨轨交铝型材项目预计将于2013年7月完工投产,20万吨中厚板项目预计将于2015年6月完工投产。我们预计随着上述项目的逐步投产,公司产品结构有望逐步改善。

　　估值:下调目标价至5.84元,维持“买入”评级

　　根据瑞银大宗商品团队对于铝价预测的调整以及我们对公司产量的更新预测,我们将公司2013-2015年EPS预测由0.87/1.18/1.25元下调至0.36/0.40/0.50元,在WACC为9.6%(原为10.2%)的假设下,根据VCAM模型下调公司目标价至5.84元(原为8.79元),维持“买入”评级。