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　　长城汽车：打造世界级SUV中国品牌 强烈推荐评级

　　2013-07-24 类别：公司研究 机构：中投证券 研究员：张镭

　　[摘要]

　　公司公告13年中期快报，预计实现收入264.17亿( 44.5%)，归属母公司净利40.88亿( 73.7%)，EPS1.34元。主力车型旺销使产能利用率保持高位，综合毛利率进一步提升。公司产品符合三四线地区SUV车型消费需求，持续供不应求，单车盈利稳步上升，预计下半年保持旺销态势。

　　公司专注于SUV领域，目标打造世界级SUV品牌，优秀的质量控制和海外发展享受估值溢价，给予13年15倍，目标价42元，维持“强烈推荐”。

　　投资要点：

　　13年H1净利 73.7%，全年预计 50%。公司13年上半年预计实现收入264.17亿( 43.4%)，归母净利40.88亿( 73.7%)，EPS1.34元，Q2单季盈利创新高;预计下半年延续旺销态势，13年全年净利增50%。

　　H1净利率达到15%，期待新车型再创佳绩。公司主力产品H6、M4认可度高，终端持续热销，使公司产能利用率保持高位，单车盈利稳步上升，综合净利率高达15%;下半年20万辆新产能投放，新车型H2上市提供新的增长点，考虑到新产能爬坡拉低利润率，12年下半年较高基数，盈利增速将有所放缓，但全年增长接近50%将是大概率事件。

　　消费升级促SUV需求爆发，公务车采购自主化提升产品形象。二三线省份汽车市场快速释放，中低端SUV迎来需求高峰，公司H6、M4凭借高性价比将持续热销!公司多款车型进入公务车采购名录，借公务车市场提升自身形象，有望向上拓展产品线，进军15万级别市场。

　　打造世界级SUV品牌，广阔发展空间享受估值溢价。公司皮卡、SUV在海外市场畅销，12年出口近10万辆，计划海外设厂提升当地供货能力，参与全球竞争。公司以路虎、Jeep为目标，努力成为世界级SUV品牌。

　　巨大的海外市场空间和世界级汽车品牌潜力使公司享受估值溢价。

　　投资建议：我们预计公司13-15年实现收入581亿、690亿和826亿元，归属于母公司净利润为83.2亿、103.8亿和132.1亿元，13-15年EPS为2.73、3.41和4.34元，当前PE为13、10、8倍。给予13年15倍PE估值，目标价42.00元，维持“强烈推荐”评级。