英国启动二氧化碳地质储存研究项目 5股获利好(5)

　　煤制气项目有望受益气价上调。国家发改委于6月底发布调整天然气价格的通知,将天然气定价由出厂环节调整为门站环节,实行门站最高上限价格管理,其中北京和辽宁增量气的最高门站价格分别是3.14元/立方米和3.12元/立方米。公司拥有克旗与阜新两个产能为40亿立方米/年的煤制气项目,目前均未投产,预计2015年前逐步投产,有望适用增量气价格。假定最终项目含税气价定为2.5元/立方米,我们测算克旗、阜新全部投产并满负荷生产条件下,可分别实现净利润37.23亿元和29.16亿元,归属公司净利润45.23亿元,推动公司净利润在2012年基础上翻一番。

　　核电项目长期存潜力。公司参股的宁德核电1号机组于2013年4月18日正式转入商业运行,一期2、3、4号机组将在未来三年陆续投产商运。我们测算每台百万千瓦机组将每年为公司贡献投资收益1.5亿元。公司积极布局核电项目,参股的徐大堡核电项目一期工程于今年获得路条,此外公司主导或参与开发的多个核电厂址列入了《核电中长期发展规划》。核电项目盈利稳定,但审批和建设周期较长,有望在煤制气项目产能充分释放后,成为公司业绩新的增长点。

　　煤价下行推升公司2013年业绩。受宏观经济走弱,电力需求低迷的影响,2013年上半年,公司累计完成发电量同比减少约2.08%。同时全国煤炭价格继续缓慢下滑,煤价下行将成为推升公司2013年业绩的主要动力。我们保守估计公司2013年煤价将同比下降5%左右,预计增厚公司2013年EPS 0.06元。

　　评级:增持。公司2013年利润提升预计主要来源于煤价下行,2014年起,煤制气项目显著助推公司业绩,预计公司净利润实现三年翻一番,之后核电项目有望成为新的业绩增长点。我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.34元、0.44元和0.58元,采用DCF方法和相对估值法分别对克旗、阜新煤制气资产和电力及其他资产进行了评估,公司合理价值为每股6.01元,对应2013年动态PE17.45倍。考虑到产能利用率及气价的不确定性,给予公司2013年15-18倍动态PE,合理价格区间5.2-6.2元,维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示:煤制气项目投产晚于预期或价格低于预期;多伦煤化工项目产能释放与化工品价格波动影响公司业绩;煤价波动影响火电盈利。