小盘热情留一份清醒

　　与大盘纠结于经济增长“下限”到底是多少不同，创业板指的新高秀仍乐此不疲地上演。上周五，创业板指盘中触及1156点，再创反弹新高，距离历史高点1239点也仅剩7%的距离。其中的逻辑在于，大盘周期股的基本面看不到趋势性改善，市场转向景气趋好但程度并不确定的成长股，财富效应导致正反馈，创业板指数不断创新高。

　　泡沫会自我反馈，直至那根针出现，或者直至无法自我膨胀。成长股是中长期看好品种没错，但好标的也得有好价格，目前有迹象表明，市场对小盘股情绪过于乐观，小盘股的系统性行情进入了后半场。一方面，由于很长一段时间难以证伪，一些中报业绩不佳的个股反而大幅上涨，这样的上涨已经难以从基本面去解释。另一方面，一些券商之前过早地看空创业板，但创业板频创阶段新高，导致它们纷纷重新转向看好新兴成长，散见于媒体的观点鲜见提示小盘股估值风险，压倒性地看好新兴成长。

　　将欲取之，必先予之，估值过高是定时炸弹。市场对创业板行情是否能延续充满争议，但在极度乐观的情绪中保持谨慎总是好的。小盘股的风险在于流动性，一旦某个时点情绪逆转，那么之前的胜利果实可能成为浮云。情绪逆转的风险来自钱紧、IPO重启，也可能是叠加大小非减持、业绩不佳等多种因素共振。

　　虽然未来小盘股行情见顶并不意味着大小盘风格切换，但是转型期周期股并非一无是处，关键是实体经济能否快速出清。借鉴国际经验，美国、韩国等国家都曾经历转型、去杠杆。上世纪70年代的美国传统增长动力难以为继，而新兴动力尚未成型，经济增速与股市同步下行。在1974-75年经济增速下行，股市持续低迷，消费成长股领涨，周期股领跌；到了1978-80年，投资拉动经济，强周期大幅跑赢消费成长股。韩国在1998年前后开始去杠杆，但是企业的ROE和ROA反而是上升的，尤其是重资产行业。从杜邦分析法来看，ROE的提升来自周转率和销售净利润率的改善，得益于实体经济快速出清。未来一段时间，如果能够看到实体企业出清带来的供给收缩，那就能看到白马周期股的牛市，否则难有作为。