致密气概念风起云涌 前景优于页岩气(10)

　　煤气化：关注龙泉等矿 中性评级

　　2013-04-19 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：刘宏程 李俊松

　　[摘要]

　　事件：公司发布2013年1季度报告2013年1季度公司实现收入5.6亿元，同比减少41.77%；归属于上市公司股东净利润亏损8176万元，同比减少307.56%，基本每股收益-0.16元。

　　简评焦化厂、电厂搬迁致1季度收入同比下降较大公司2012年下半年将焦化厂和电厂全部停工搬迁，因此现在已经没有焦炭及相关化工品的收入。去年上半年焦炭收入6.96亿元、化工产品收入5624万元，而今年上半年公司只剩下煤炭的收入。简单平均估算去年1季度的焦炭和化工品收入，则去除该部分收入后2012年1季度煤炭业务收入约为6亿元左右，略多于公司2013年1季度的收入。这与今年1季度的煤价同比低于2012年1季度相关。

　　焦化搬迁致员工闲置、管理费用暴涨，严重拖累本期利润公司焦化厂及相关业务关停后，大量职工在短期内没有工作岗位，而公司必须负担他们的薪酬。因而，导致管理费用从去年同期的5142万元升至本期的1.34亿元，同比增长161.11%。其中也有部分是华胜煤矿和华苑煤矿在建工程转固之后增加了折旧原因，但是主要导致管理费用暴涨的因素是待岗职工薪酬的负担。

　　华苑、华胜投产，产量逐步释放公司去年底之前仍只有炉峪口、嘉乐泉、东河、离石这几个矿，产量为383万吨。今年华苑、华胜经过去年底的试运行已经进入产量逐步释放阶段，这两个矿的产能合计为180万吨，华苑矿煤质为焦煤/肥煤、华胜矿煤质为气煤/肥煤，预计这两个矿在剩下的财务年度将可以为公司贡献增量利润。

　　龙泉矿存在不确定性因素，下半年或可助业绩快速增长龙泉矿主采4#、7#、9#煤层。其中4#煤层平均厚度为6.47米，煤质为低硫、低磷、中灰1/3焦煤；7#煤层平均厚度1.1米，煤质为低中灰、低中硫的肥煤；9#煤平均厚度11.68米，煤质为低中灰、低中硫的1/3焦煤。建设产能规模为500万吨，并配有500万吨的洗选场和铁路。

　　龙泉矿的采矿权属集团，目前仍在办理转给股份的手续，所以该矿对公司业绩的影响尚存在不确定性。从工程进度看，该矿今年或可在二季度末投产。那么，可能为公司全年贡献200万吨左右产量。如果吨煤净利润可以达到150元，则该矿2013年可以为母公司所有者贡献EPS0.3元左右。

　　搬迁资产减值仍未有定论，影响延后由于搬迁导致的资产减值损失在2012年的报表中尚未体现，在2013年1季度也未作处理，预计这一块资产价值约7.94亿元左右，那么很可能会对2013年及以后的盈利产生较大冲击。

　　中性评级、目标价11元，与晋煤故事仍是最大期待公司未来几年随着龙泉矿的投产和待岗员工的分流，业绩将快速增长。但是由于龙泉矿开采权问题尚未解决、资产减值仍有可能带来冲击，所以业绩不确定性较大。以当前的股价和业务，我们给予中性评级。值得关注的是晋煤集团是目前山西五大煤炭集团中唯一还未有上市公司平台的集团公司，且优质无烟煤资源丰富，所以晋煤集团接下来的动作仍值得市场关注。不考虑资产减值计提和晋煤注入的情况下，我们预计公司2013-2015EPS分别为：0.39、0.68、0.91元。