桂浩明：大盘走平衡木 局部“不差钱”

　　从6月下旬到现在，市场经历了较大震荡，股指一度探底到1849点，创出2009年1月份以来的新低，也曾经一天反弹3.23%，实现去年12月下旬以来最大单日涨幅。而现在，大盘则呈现出某种收敛态势，明显表现出寻求平衡的意图。

　　不悲不喜 投资保持“中性”立场

　 　前期股市的下跌，从表面看是资金市场闹“钱荒”所致，但本质上则反映了投资者对于不知经济增长回落底线在哪里的担忧，害怕经济出现硬着陆。此后，政策 明确表示“通胀有上限、增长有底线”，这让投资者普遍松了一口气，股市也就有了强劲回升。在这个过程中，市场情绪的波动对行情产生了重大影响，在某种程度 上，这个阶段的股市具有一定的非理性色彩。

　　目前随着情况逐渐明朗，大家对市场的认识以及操作需要重归理性。毫无疑问，直到现在，中国 经济的表现仍然是较为疲软的，特别是有效需求不足，对于一个 生产型大国经济体来说，造成了极大困难。在这样的背景下谋求经济结构转型，自然是难上加难的事情。股市从今年2月份开始的下跌，就是与这种实体经济表现密 切相关。

　　就时下经济运行的格局来看，至少在短期内还不太可能摆脱低迷。PPI增速的持续下降表明，多数行业仍处于生产不景气之中。也正因为这样，上市公司上半年的盈利情况令人担忧，这对股市中的蓝筹股更是带来了直接压力，从而对股指构成了极大抑制。

　 　但反过来说，现在经济增速已经落到了今年经济增长目标值附近，如果下半年这个趋势还不改变的话，那么是有可能破底线的。因此人们也就普遍推断，未来一 段时间还是会出台一些刺激经济的政策，这一预期推动了近期反弹行情的展开。更加深入地想一想就会发现，经济增长继续下滑的可能性的确不会太大，特别是当它 影响到就业以后，会引起各方面的高度关注。

　　但是，即便采取一些措施，也绝对不可能像2008年年底那样，能够启动经济全面复苏。一方 面是没有这个条件，另外一方面是经济环境也不允许。所以，现 在政策在经济工作方面的着力点，其实还是在调整产业结构上，像最近出台支持光伏产业发展的政策就是一个例子。这样的政策，可以局部改善经济增长的小气候， 但是不可能形成对实体经济的大规模拉动。所以，即便接下去经济增速有所回升，恐怕也只有零点几个百分点，如同过去那样的高增长不会再有。所以，虽然对经济 运行很悲观并不必要，但是很乐观的话也不现实，客观上投资者还是持中性态度比较实在，也就是不悲不喜。

　　整体平淡 局部亮点贯穿三季度

　　既然宏观经济是这样，那么显然股市也就难有大作为。“钱荒”所带来的恐慌性暴跌已经成为过去，市场再要下跌到1900点以下并不现实，至于说会下跌到1500点，那么就更缺乏依据了。但是，短期内要出现有效的持续上涨，同样也不太可能。

　 　在年初的时候，投资者已经预期到实体经济表现不会太好，寄希望于在流动性的支撑下形成上涨。在经历了这次“钱荒”以后，人们就不敢再有此奢望，尤其是 各种形式的“去杠杆”开始以后，股市会面临较过去更为严峻的流动性困境，这使得发动向上行情缺乏资金面基础。一些投资者对于发行新股很敏感，那些蓝筹股 T+0的传闻在市场上会不时掀起波浪，上述情形客观上都是流动性因素在作祟。考虑到这一点，市场短期之内或将维系弱平衡状态，即下跌有一定支撑，而反弹则 会遭遇较大阻力，特别是成交量并不支持股市走高。我们认为，股指在目前点位附近上下窄幅波动的概率比较大。

　　当然，震荡只是针对整体市 场而言的。虽然大盘的流动性不足，但市场局部还是有可能出现流动性相对充裕的情况，创业板就典型地反映了这一点。创业板指数如今已经创出了2011年1月 以来的新高，推动其上涨的原因有很多，但是资金持续流入以至于行情“不差钱”是一个很关键的因素。从市场交易角度来说，由于它是目前仍然存在的不多的几个 热点之一，并且具有财富效应，所以在大盘寻求短期平衡的格局时，创业板能够依然活跃，成为投资者的追逐对象，这种状况恐怕会贯穿整个三季度。 (作者系申银万国研究所 )