徐一钉：1849点以来的反弹只是抵抗性反弹

　　最近强劲反弹的基础是对“稳增长”政策的期待，而经历了2008年4万亿刺激，错失了调结构最佳时机后，想必管理层不会再回到以前刺激经济的老路。既然调结构迫在眉睫，阵痛恐怕也难避免。一旦多数机构对政策解读出现偏差，A股市场或将重新回到调整之中，这种情况在2011年、2012年中经常出现。周期性个股流通市值都很大，2161点之上又是近七个月的密集套牢区，除非两市成交量能维持在2000亿元之上，否则这种脉冲式反弹很难持久。

　　李克强总理日前表示：经济增长率、就业水平等不滑出“下限”，物价涨幅等不超出“上限”。在这样一个合理区间内，要着力调结构、促改革，推动经济转型升级。被机构解读为，在坚持“调结构”导向下，中国政策钟摆再度转向“稳增长”。受此影响，A股市场周期性个股摆脱前期的低迷，放量大幅反弹。但我们认为，中国经济结构转型势在必行，调结构、稳增长、保就业三者的顺序是：保就业排第一、调结构位居第二、稳增长在最后。只要保持社会基本就业率，管理层可以忍受更低的经济增长率。

　　7月以来流动性紧张状况大为缓解，上交所1天、7天回购利率恢复到常态。近三个月QFII开户数持续增加。4月QFII沪深两市新增了10个A股账户，5月开户数上升至22户，6月份则达到29个账户。6月，基金专户新开户数达177户，净增146户，创下月新增开户数新高。再次跌破2000点后，各类投资者把仓位降低，A股市场资金面得到极大的缓解，看空气氛又逐渐占据了上风。此时，“拉抽屉”将上演反弹的游戏，以吸引持币观望、或仓位轻的投资者。

　　经历了6月底的快速调整后，上证综指进入横盘整理多空拉锯阶段，期间虽然反弹乏力，但明显有资金通过中国石油、中国石化、四大银行来呵护市场。从历史上看，中国石油、中国石化通常扮演护盘的角色。比如：2008年1月29日至31日连续3天拉升，1月31日强势上涨3.60%，但沪指一直跌到当年10月28日最低点1664.93点才出现反弹。2011年9月底，中国石油一度6连阳，沪指却5连阴，一路跌至2012年1月6日最低点2132.63点，想必这次也是如此。

　　在中国经济弱复苏的大背景下，今年上半年上市公司业绩整体不容乐观，行业间盈亏分化巨大，其中，房地产行业表现靓丽，而钢铁、有色金属等行业则令人担忧。截至7月7日，沪深两市已有991家上市公司公布了2013年中报预告。从业绩增长情况来看，上述991家上市公司当中，预计业绩增幅超过50%的有136家，预计业绩出现增长(低于50%)的有297家；预计业绩将出现下滑的企业则有216家，预计业绩将出现亏损的有139家。总的来看，上市公司2013年上半年业绩整体表现平淡，预增企业未超过50%。

　　目前，无论是中国经济增长，还是流动性问题，上市公司业绩都没有出现根本性的改变，海外热钱又有回流美国的迹象，并不支持蓝筹股大幅上涨。我们认为，1849点以来的反弹只是下跌中的抵抗性反弹，是对于前期恐慌性杀跌的修正。不过，这也给在强势股中“严防死守”的机构“表演”的机会。反弹何时结束，关键要看存量资金是否快速进场，有限的资金是否被快速消耗。