周期股博弈或遵循两路径

　　尽管波动剧烈，但从区间表现来看，7月以来周期股显露强势迹象，尤其是在权重股持续“护盘”的情况下，部分资金开始利用回暖的市场环境在强周期板块中制造反弹。中长期基本面压制并不阻碍股价短线走高，但它决定了当前周期股行情仍属零和甚至是负和博弈的性质，基于公司盈利增长的趋势性行情尚难看到。中报披露季或许能够对周期股的反弹提供有利条件，在盈利预期本来十分悲观的情况下，反弹逻辑可能有两种：一是不佳的业绩预期兑现，股价趁空档期超跌反弹；二是盈利水平相对估值具备吸引力，从而推动估值修复。

　　周期股强势

　　市场再议风格转换

　　6月“钱荒”冲击过后，股市止跌回稳，7月1日以来上证指数累计上涨1.46%，深成指涨幅则超过2%。从风格偏好来看，尽管代表高成长群体的创业板指数仍然跑赢沪综指逾4个百分点，但强弱对比已经不如二季度那样鲜明。

　　除了中石油、中石化、四大行这样的权重股“护盘”外，一些强周期板块出现超跌反弹，成为7月市场止跌企稳的重要支撑力量。在7月的前8个交易日，申万有色金属行业指数累计涨幅达到4.47%，房地产指数涨4.04%，机械设备指数涨2.90%。

　　同时，周期股群体表现出的一些交易特征也值得关注。首先是短线波动剧烈，比较典型的是房地产板块，申万房地产指数7月以来有6个交易日的收盘涨、跌幅在1%以上。行业分级基金则将波动放大，国泰国证房地产指数分级B在7月4日到7月9日的价格表现分别为上涨8.81%、涨停、下跌5.24%、下跌7.87%和涨停。其次是成交量明显放大。以有色金属板块为例，7月首旬未过，该板块的累计成交金额已经达到479亿元，大约相当于6月全月成交金额的65%。市场人士指出，股价波动剧烈伴随成交额显著放大，显示出市场资金存在分歧，也反映出短线资金的占比较大。

　　若与整体市场相比可以看到，在部分周期类板块交投活跃的同时，整体市场的量能却并没有明显增加，7月初以来的日均成交额为704亿元，较上月下降78亿元，降幅10%。因此可以认为，7月市场的交易重心一定程度上偏向周期股。

　　不过，回顾过去数月的市场行情，周期股曾经多次“躁动”，但均未能形成有效的风格转换，最终资金仍会回流成长股。那么这次会有不同吗？目前分析人士大都对所谓的风格转换不抱希望，理由在于当前大部分中上游行业的价格和需求复苏缓慢，甚至可以说是没有复苏。PPI连续15个月处于负值区间，且今年二季度以来有恶化趋势，显示中上游行业通缩困境没有改善，这将继续影响周期行业企业的盈利能力。但也有分析人士认为在当前的经济和货币环境下，A股投资策略应从成长型防御向价值型防御转换。

　　中报画出周期博弈两路径

　　对于周期股来讲，经济转型期的中长期压力暂时无法突破，因此当前周期股的反弹行情，即便能够延续，也不能将其定义为趋势反转。而就短期而言，上市公司中报的陆续披露可能对周期股“逆袭”提供有力支撑，未来行情或沿着两条路径发展。

　　首先是本来就十分悲观的业绩预期在中报得到验证，而股价已然超跌，在进一步验证盈利能力继续恶化之前，可能出现超跌反弹。资源股最有可能出现这种情况。由于上半年基本金属、贵金属、煤炭价格持续走低，因此这两个行业上市公司的盈利情况肯定不好，这已经在市场的一致预期之内。同时，在6月的市场大跌中，多数资源股几乎是无量空跌了25%到30%，这也有利于出现超跌反弹。当然，市场也可能为反弹制造理由，例如在全球经济复苏周期延续的背景下，全球性的资源需求扩张可能出现。

　　其次，对于一些偏向于中下游的周期行业，如房地产、汽车、家电等，其业绩增速相对市场估值具有吸引力，有可能引发估值修复行情。这一过程可以看作是对二季度、尤其是6月份场内资金过于悲观的修复。事实上，如招商地产这样的房地产龙头企业，中报业绩翻番对应于不足15倍的静态P/E，必然引发资金买入，从而修复估值潮。未来随着越来越多中报披露，类“招商地产”的低估蓝筹还将出现。

　　与此同时，从周期股与成长股的相对吸引力来看，如果大量所谓“成长股”最终被中报证伪，加之中小盘股IPO临近，将削弱目前高估值、中小市值、新兴产业群体的资金偏好。此外，经济疲软可能引发积极的政策预期，也是当前博弈周期股的筹码之一。

　　不过，需要认识到的是，在当前经济增速放缓、经济结构转型的大背景下，大多数传统周期股无法实现令投资者满意的业绩增速，因此周期股行情只能是反弹，投资者不宜深度参与，应做好且战且退的准备。