三大因素制约A股上涨 大盘现历史罕见信号(6)

　　就市场层面而言，近期A股盘面运行的一个典型特征就是工商银行、中国石油等权重股不时“被护盘”，但资金的这一护盘行为反而增加了后市的不确定性。权重股被实力资金护盘的案例在A股市场中并不少见，但不管资金护盘的意图何在，历次护盘基本没有一次能够护出“市场底”。对权重股的护盘虽然能暂时抑制指数下跌的脚步，但改变不了市场下跌的趋势。与此同时，护盘权重股往往会加重投资者的悲观情绪，因为任何一个趋势向好的市场实际上都是不需要护盘的，护盘本身恰恰说明了市场存在隐忧。

　　从基本面角度看，当前国内经济运行中由经济增长、资金利率和通胀构成的“三角矛盾”逐渐显现，对股市构成明显制约。具体而言，在目前阶段，经济如果想要重新回到较高速增长的轨道，势必需要增加企业本已不低的财务杠杆，进而导致资金利率的提升，其结果是压制股市的整体估值中枢。

　　而股市估值如果想得到系统性提升，那么资金利率下行是必要条件，但资金利率下行显然只能通过两个渠道实现：或者是继续增加货币供给，但会导致通胀水平的大幅提升；或者是开启实体经济去杠杆，但代价是经济增速的下滑。

　　从通胀的角度来看，6月CPI同比增速为2.70%，高于2.50%的一致预期。尽管物价涨幅明显处于安全区域，但略超预期的增速仍然提示投资者，不能忽视对国内通胀刚性的关注。可以预期的是，在房租、食品等构成要素明显刚性的背景下，一旦大规模投放货币刺激经济，很可能引起物价的快速增长，短期内就可能重新面临货币收紧的压力。因此，从当前的政策取向看，投放货币进而降低资金利率水平的可能性几乎不存在。这样一来，资金利率降低的唯一途径就只剩下实体经济去杠杆，但对于股市来说，经济去杠杆引发的业绩下滑同样难以承受。

　　由此可见，在经济增速、资金利率和通胀的中期博弈中，任何一个看似对股市运行有利的变化，都可能引发负面压力的同时出现。或者说，在上述“三角矛盾”有效化解前，A股市场上方的基本面压力将持续存在，1849点的中期支撑并不是十分牢固。(中国证券报)