电力公司中报全部预喜 靓丽业绩望延续(股)(2)

　　　　黔源电力年报点评:盈利持续回升,业绩有望超预期

　　黔源电力 002039

　　研究机构：长城证券 分析师：郑川江 撰写日期：2013-04-01

　　业绩基本符合预期:12年公司实现营业收入17.71亿元,同比增长81.34%;实现归属于母公司股东净利润1.37亿元,同比减亏262.32个百分点;实现EPS0.67元,基本符合预期。公司拟10股派1.2元(含税)。

　　(1)12年来水丰沛改善业绩:公司12年业绩大幅好转主要受益于来水偏丰,全年发电量大幅增长71.33%至66.16亿千瓦时。分季度来看,Q1-Q4单季度发电量分别为3.51、19.82、37.94和4.90亿度。发电量主要来自于Q2和Q3,Q4发电量大幅下降主要是因为公司10月末累计发电量便达到全年计划目标,11-12月安排了较多的机组检修,增加了蓄水。

　　(2)预计13年Q1同比扭亏为盈:公司预计Q1归属于上市公司股东的净利润200-700万元,较去年同期8361万元的亏损大幅改善,主要因为12年末各电站水位较高,且13年年初来水情况好于预期。公司前2个月完成发电量7.69亿千瓦时,超过去年前4个月5.57亿千瓦时的发电量。公司1季度的发电和利润情况符合我们之前“同比大幅改善”的判断。

　　公司未来的看点:(1)装机容量:内生增长方面--13年有望投产的项目主要是牛都2万千瓦和善泥坡18.6万千瓦,14-15年新增装机主要是马马崖一级54万千瓦。这三个电站投产后,公司控股装机容量将增长30.21%至321.3万千瓦。外延式扩张方面--乌江公司有望注入,一旦注入,公司装机和盈利能力将实现数倍的扩张。

　　(2)电价:目前电价改革暗潮涌动,水电电价上调是一种趋势。公司富有电价弹性,且公司地处贵州,贵州有望成为电价改革的首个试点省份,因此公司电价上调的步伐有望快于全国平均;(3)利用小时数:受益于12年来水偏丰,公司上半年蓄水情况较好,13年发电量正向增长是大概率事件。作为极富有来水弹性的公司,黔源电力13年业绩继续向上提升的可能性很大。

　　风险提示:来水偏枯、电价改革低于预期、资产注入低于预期。