钱荒过后博弈反弹 业绩成长性为抓手

　　6月末是银行半年考核时点，投资者根据历史经验，对流动性暂时收紧其实早有预期，这在端午节前后回购利率已有所走高可以看出端倪，但是这一次，投资者没有预料到的是，“钱荒”竟对股市造成如此大的冲击，短短一个月，沪指连破2300、2200、2100、2000点甚至1900点五道整数关。其实在6月20日前后，已有“四大行高管呼吁央行降准”的报道出台，当时只要释放一定流动性，银行间拆借利率不至于走高到如此离谱，而股市也不至于付出如此惨痛的代价。

　　目前的经济数据已一再提示，在结构转型的大背景下，经济弱复苏甚至是弱平衡都是客观现实，而上半年A股市场之所以还能表现出一定的赚钱机会，创业板指数还创出新高，这一切都与流动性的宽松支持密切相关，而“钱荒”打乱了做多者的计划，也使得行情急剧恶化之后，IPO重启的大环境趋于不利。当然，就现在的解释看，“钱荒”是一次“压力测试”，是高层意图在金融领域“去杠杆化”，有阵痛但更多还是给商业银行一次教训，是一次未雨绸缪的行为。

　　进入7月份，半年末因素过去，流动性缓和毋庸置疑，虽然第一周还有诸如准备金上缴的问题，但近来回购利率大幅回落到2%左右的年息水平，说明“钱荒”基本已过。就沪指探低1849点以来的市场情绪和行情走向来看，博弈性体现得非常充分：本次A股重挫，去杠杆化迹象也很明显，特别是6月24日、25日两天盘中各有百点的杀跌，融资融券业务端，达到维持担保比率线而被要求追加担保品或平仓的客户不在少数，再加上一些机构做的股权质押项目的股价跌至警戒线，当时被迫平仓的情况已有发生。恐慌加被动止损杀跌出来的低点，短期内应该就是支撑，太多的人在割肉之后，思维意识上希望继续创新低，但正如刚买进之后暴跌不可能让人很快解套一样，刚杀跌出来的低点，很难让你以更低的价格去买回来。因此，7月流动性缓和、IPO重启对大环境的客观需求，以及资金进退的博弈性，决定了短期市场可以有反弹的时间和空间。

　　7月份还是半年报公布的前半段，以往看报表期是机会和风险分化的阶段，既要提防业绩“地雷”，又可以从中挖掘出机会，而较早公布报表的常会有不错的成绩单或是分配方案，这一点已在最近的个股行情中得到演绎，高送转股、产品提价公司，近来涨势不错。当然，鉴于经济依然弱势，缺乏需求，中游工业品价格持续下滑,煤炭、铜等主要工业品价格也连锁下调。对大多数公司来说，特别是上游周期品，半年报的“中考”恐怕日子并不好过。所以在博弈7月超跌反弹行情过程中，业绩和成长性才是选股的抓手，关注中报增长良好以及三季报业绩预增品种，而要回避业绩被证伪的“伪成长股”。

　　最后，投资者可能比较关心近来盘面变化如何去解读：一是创业板指数创新高后怎么看？二是煤炭有色等周期股突然出现绝地反击，是否会再现当年QE出台时的“煤飞色舞”盛宴？对于创业板，有统计显示其中分化也是不小，上半年创指上涨42.96%，而真正跑赢这个指数涨幅的，355家创业板公司只有不到80家，并且是强者恒强的局面，正是这批符合转型调结构方向的环保、消费电子、传媒类的公司，一再被资金集中持有并持续拉高，略有透支成长性之嫌。而超过三分之一的创业板公司，上半年涨幅为负。所以，创指新高只是表象，更重要的是，在IPO将至、业绩大考来临的时候，过度集中于创业板强势品种中的资金会不会分流？而在暂时获利减持后，后面还会不会重新杀回来？对于投资者来言，创业板指潜在的回调要客观看待，真正的好公司，回调反而是再次提供低吸的机会。

　　而对于周期股的反弹，我们要看到大方向是高层不再轻言刺激，那种以重复投资拉动经济的方式将一去不返，大宗原材料价格的走势仍会受制于美元指数的高企。而多数周期品的PB还是比日本甚至香港地区等可比市场要高。周期品可以因为一时的超跌而暂时“复辟”，但很难再成为主流机构资金配置的主角。建议利用此次超跌反弹做仓位结构调整果断减持。未来的投资标的，仍应从弱周期、受益于经济转型的消费电子、环保、传媒，以及仍具政策红利的军工、医药等行业中去选择。

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