八股业绩迎来巨大拐点 价值严重被低估(股)(5)

　　报喜鸟:5月销售有起色,拐点有望出现在Q3

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：张昂 日期：2013-06-18

　　本报告导读:5月销售有起色,拐点有望出现在Q3,“产品为王”时代下较高的自产率以及类直营的精细化管理模式推动公司内生增长。

　　投资要点:

　　我们认为公司终端销售情况进入稳定期,存货问题预计也能在三季度得到改善,公司类直营模式行业领先,该模式下存货风险可控,在行业回暖之时弹性更大,预计2013-2015年EPS分别为0.72元、0.87元和1.08元,给予2013年15倍PE,目标价10.8元,增持评级。

　　公司5月终端销售比4月明显好转,4月份特别差的主要原因在于北方天气的影响,预计6月份销售增速和5月持平,此外对外信用政策也重新收紧,例如加大了对加盟商的罚息力度,显示了公司对终端销售有更大把握。

　　我们判断下半年业绩有望恢复的原因是:1)销售转好:终端趋于稳定,且公司前两年开设的大店也进入回报期。二线城市已有180多个400平米的店,之前二线城市的店铺主要是做形象,效益不明显,但经过了两年时间这些大店也进入回报期;2)库存治理预计在Q3见效。Q1母公司6-7个亿库存,扣去原材料、圣捷罗、哈吉斯直营系统库存,报喜鸟品牌的库存有4个多亿。今年特价力度比往年大,去年特价八九千万,今年1-1.5亿,再算上需要二次发货的部分,实际库存将在Q3有明显下降,甚至需要为明年的特销货品补货。

　　今年是服装品牌降低外延扩张速度挖掘内生增长的转折年,公司最早开始“品牌+零售”模式,虽然2013年受所得税优惠到期影响净利润有所下滑,但“产品为王”时代下较高的自产率以及类直营的精细化管理模式都为公司寻找内生增长提供了稳定可靠的动力,长远来看公司业绩增长必定会快于行业平均增速,理应享有2013年15倍PE。

　　武汉健民:当拐点遇上机遇

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2013-06-14

　　经营改善,拐点已现

　　母公司营销改革基本到位,龙牡壮骨颗粒有望重回增长轨道。子公司随州药业经营理顺,扭亏为盈,开始稳定增长。随着中药材成本压力逐步释放,工业毛利率有望持续回升。公司成立消化病医院,积极布局医疗行业;发展婴童洗护用品,进入日化领域,整合资产进行多元化发展。公司内部经营已经出现拐点,改善的态势将得到延续。

　　三个(类)独家品种进入新版基药成为机遇

　　公司独家品种健脾生血颗粒、类独家品种小金胶囊和小儿宝泰康颗粒入选新版国家基药目录。2012 年,三个品种合计收入约1.15 亿左右,占医药工业收入比重超过20%,预计利润贡献接近25%。我们认为三个品种进入新版基药后有望实现高增长,改变主业增长乏力的局面,是公司发展的重大机遇。

　　体培牛黄盈利模式优化,加速放量趋势确立

　　国家政策不断推动体培牛黄的应用,并在招标定价中给予相关产品优惠政策。参股子公司健民大鹏优化盈利模式,重点推广附加值更高的含体培牛黄制剂,已经取得明显突破。健民大鹏已经进入原料药和制剂双轮驱动的经营佳境,放量态势确立,业绩将保持高增长。

　　维持“推荐”评级

　　公司经营经过深化调整,经营拐点再现。三个(类)独家品种进入新版基药,迎来重大发展机遇,产品有望实现爆发式增长。体外培育牛黄销售进入快速成长期,高增长态势确立。进军医疗服务领域和婴童日化行业是新的亮点,大股东增持彰显对未来发展的信心。保守预计2013-2014 年EPS 分别为0.68 元、0.85 元,基药放量带来业绩弹性,维持“推荐”评级。