国债期货上市获批准 上市六公司已提前布局(3)

　　物产中大:汽车销售有望触底,地产收入稳定增长

　　物产中大 600704

　　研究机构：中金公司 分析师：张涵一,郑栋 撰写日期：2013-04-25

　　2012年公司实现收入397.9亿元,同比增长7.8%;实现净利润4.28亿元,同比下降18.8%,对应EPS0.54元,与业绩预告基本一致。1季度公司实现EPS0.17元,同比下降25.5%,环比上升31.6%。公司拟按每10股派1.8元现金红利。

　　正面汽车后市场业务稳步增长。2012年公司配件维修业务收入同比增长16.1%,达到22.4亿元,毛利同比增长1.79个百分点至18.1%,在汽车行业需求放缓且竞争加剧的市场环境下,后市场业务未来有望成为公司盈利新的增长点。

　　房地产项目加速确认,收入增速明显。公司地产业务实现营业收入37.42亿元,同比增长56.3%,全年利润贡献达到48.2%。本年度武汉、无锡、成都、南昌等多地项目完成交付,全年合同销售面积达到30.26万方。地产业务毛利率同比下滑13.78个百分点至37.9%,主要原因是收入确认增速快于成本分摊,造成暂时性的盈利水平下滑。

　　负面整车销售业务增速放缓,盈利水平下降。2012年公司综合毛利率下滑0.4个百分点至6.8%,其中整车销售业务毛利率同比下滑0.8个百分点至3.1%。汽车业务累计销售新车15.4万辆,同比增长0.38%,远低于行业增速。全年公司新增门店数量达到26家。

　　发展趋势汽车经销业务有望触底,地产业务收入稳定增长。随着部分整车厂商开始调整年度销量计划,经销商库存压力有望缓解,价格体系将向上修复。公司新车销售业务预计将触底。公司通过并购等途径加快网点扩张速度,市场份额有望提升。同时随着客户基数增长,售后服务占比将进一步提升,将改善公司长期盈利能力和业绩稳定性。地产业务方面,公司前几年项目储备陆续进入确认期,收入将维持稳定增长,成为汽车经销业务的调节器。此外,随着金融改革深化,公司在期货、典当等金融业态的发展也将加速,成为新的盈利增长点。

　　估值与建议我们下调公司2013年盈利预测至每股0.66元,幅度为21.7%。预计2014年EPS为0.83元。目前公司股价对应2013年P/E为9.3倍,估值处于行业低端。但由于新车销售需求复苏前景仍不明朗,下调至审慎推荐评级。