上半年大宗交易大幅上升 产业资本唱主角

　　今年解禁股比去年全年增2863亿股 是其2.87倍

　　证券时报记者：今年大宗交易市场火爆，主要是哪几个因素导致的？

　　上海宝弘资产：首先，市场整体回暖，股东减持力度较大。去年12月初上证综指下跌到1949点后整个市场出现了较明显的反弹行情。上证指数从最低1949.46点到今年5月31日最高点2325.53点，涨幅为19.29%；中小板、创业板指数屡创新高，其中中小板指数从3557.36点到5218.6点涨幅为46.7%，创业板指数从585.44点到1086.33点，涨幅更是高达85.56%。在市场整体回暖的背景下，个股行情不断，股东减持力度相应大于去年。其次，减持活跃度最高的创业板逐步进入全流通时代是重要原因。2013年合计解禁股数为4392.1921亿股，2012年合计解禁股数为1528.3121亿股，2013年比2012年增加2863.88亿股，为2012年的2.87倍。2013年合计解禁市值为19774.35亿元，2012年合计解禁市值为11538.11亿元，2013年比2012年增加8236.24亿元，增加幅度为71.38%。2013年的限售股解禁股数和解禁市值分别比2012年增加近两倍和七成多。据统计，今年上半年两市大宗交易达1063亿元，接近去年全年水平。

　　我们认为，今年大宗交易活跃主因为市场整体状况好转，今年上半年，上证指数止跌回稳，中小板特别是创业板指数连创新高，个股行情不断，某些个股股价远高于去年解禁时的价格，由于部分大小非股东有资金需求，在行情刺激下开始减持；从今年限售股解禁数量和市值总额看，都远超2012年总量，大宗交易同比增量也是正常的；还有QFII、基金等机构利用大宗交易方式进行调仓配置，2012至2013年新开设了多个QFII席位。以机构席位、中金淮海路为代表的QFII、基金席位之间的交易频现。这是导致今年上半年大宗交易较去年大幅上升的重要因素。

　　所以，综合市场因素，大宗交易成交水平相对去年放大符合市场特征，投资者也没有必要因为大宗交易放量而产生恐慌情绪，而应当专注个股基本面分析，树立价值投资的理念。

　　5至6月大宗交易活跃

　　主角为中小板创业板证券时报记者：上海宝弘资产今年参与的大宗交易，主板、中小板、创业板各自占比情况如何？哪类上市公司套现冲动较大，减持数量及金额较多？为什么5-6月期间大宗交易突然爆量？

　　上海宝弘资产：我们今年参与的大宗交易，从数量和金额上，以中小板、创业板居多，创业板占50%，中小板40%，主板只占10%左右。减持冲动较为强烈的主要是中小板创业板，特别是今年股价创新高的上市公司套现冲动较大，减持数量及金额也较多。5-6月大宗交易活跃，主要是中小板指数、创业板指数一路走高，大小非股东其实和普通投资人的投资心态类似，逢高卖出。而且大小非股东普遍持股投资年限较长，在估值合理下，减持股票兑现部分收益也在情理之中。随着国内经济结构的调整和众多新兴产业兴起，一些大非控股股东会在不影响控股地位的前提下回收部分资金投入到公司的扩大再生产项目中。

　　我们感觉5、6月份的交易量比较活跃。据统计，5月大宗交易共发生1360笔，成交26.47亿股，交易总额329.4亿元。我们参与了其中的155笔，成交1.74亿股，交易总额为31亿元。去掉QFII、机构专用席位，我们公司市场份额大概占到5月大宗交易市场的12%-15%左右。

　　产业资本：大宗交易主角

　　证券时报记者：请简述一下大宗交易主体变化？如何看待以大股东为首的产业资本、上市公司董监高、PE等的减持行为？

　　上海宝弘资产：创业板全流通时代以来，大宗交易主体开始逐步向以产业资本为代表的控股股东及大小非方向转移，这与解禁时股东性质有关，也与当前整个经济环境、投资环境密切相关。

　　以大股东为代表的产业资本，市场回暖时充当大宗交易主角。对上市公司来说，除上市首发，最常见的融资渠道主要是非公开发行、发行债券等。另外也有股权质押、股权减持等属于股东的融资方式。现在银行越来越重视贷款风险控制，使得企业贷款受到一定限制。而非公开发行对于企业来说筹集资金时间跨度较长，我国债券市场发展也比较慢，无论是市场规模还是市场化程度都处于较低程度，所以企业的融资渠道实际上受到相当程度制约。股东通过股权质押来融资，需要支付一定的融资成本，而且手续纷繁复杂，从信托或者其他机构融资，存在成本相对偏高，其他不确定因素也较难控制。因此，无论是融资成本、融资风险、操作便捷考虑，在不失控股地位下，大股东可能会选择股权减持这种相对简单的途径来筹集资金，以此改善自身现金流，并再次用于企业的扩大再生产、兼并收购上下游产业等有利于公司长期发展的投资项目中去，从而通过资产注入等方式让公司取得良性发展。

　　部分上市公司实际控制人减持，其实很大一部分都是为上市公司再投资或者上市公司员工福利考虑，比如杰瑞股份、海康威视等股东减持所得资金大部分就拿来给公司员工做股权激励；机器人控股股东减持是为了加大技术研究力度，增强核心竞争力；还有水晶光电的控股股东是为公司投资再发展进行减持。

　　当投资环境变好时，PE等风险资本会占据更主要地位。PE是通过私募形式募集资金，对非上市企业进行战略性财务投资，最终通过上市、并购、管理层回购、股权置换等方式套现退出的一种投资行为。其投资特点在于投资期限长、投资金额大、风险大，一般需要三到七年时间，才能实现投资收益回报。投资新的项目、企业二级市场价格达到收益预期时，会选择逐步退出。

　　辞职的高管群体中，在大宗交易市场上份额有限。他们除了客观上存在买卖数量限制外，主观上大多数并非一次性全部减持，据观察，高管股东多以做实业出身，对实业投资具有深厚的创业基础及感情，大多在获得减持收益后都会选择所熟悉的实体行业进行再投资。辞职高管总的来说还是少数，在大宗交易市场上不是主角。

　　无论是大股东、上市公司董监高、还是PE等机构，通过对上市公司的投资，在二级市场股价达到预期收益之后，适当减持回收资本是理性选择。减持后，对A股市场来说也是一个良性的互换，在补充市场流动性的同时也增加了股票的活力，股东所得的资金投入到新的项目或实体中，也能给上市公司或者其他行业带来效益，推动经济发展。我们相信，一家好的上市公司不会因为股东的减持而影响其自身价值，业绩、成长好的上市公司完全可能在股东减持后一样被市场认同，股价也有好的表现。

　　合规参与大宗交易 应是投资“红线”

　　证券时报记者：今年以来，关于大宗交易市场出现的市值管理、利益输送、操纵股价、避税、股权质押等问题，您作为专业大宗交易投资机构，如何看待？

　　上海宝弘资产：作为大宗交易业内人士，借此机会与投资者探讨一些市场行为的产生背景。