调整过后觅真金 9股被严重错杀

　　老凤祥:公司股价或被错杀

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：杨春燕,吴繁 日期：2013-06-27

　　投资要点

　　今年以来黄金两次暴跌,由于预估充分,总体对公司负面影响有限。就业绩而言,在批发业务上,阶段性可能出现亏损,总体毛利率会有所下降,但公司通过加速周转、借金业务、远期交易、T+D等手段对冲了大部分风险,预计上半年销售和利润将继续保持20%以上增长。经销商方面,预计二级批发商受到影响较大,零售商及专卖店由于零售价与批发价的价差较大,且之后公司根据金价情况做了相应补贴,预计总体仍保持盈利。

　　老凤祥未来增长:短期看渠道扩张,中长期看品类优化。我们认为,目前黄金仍处于下跌趋势中,短期公司将通过渠道扩张(三四线城市及海外)做大规模获得收入和利润的增长,今年销售目标265亿,预计有望达到近300亿(增长17%)。中长期公司将通过产品结构调整,提升新四类等产品的占比和盈利能力。当前公司黄金业务占比近70%(早期是90%),计划“十二五”期间降至60-65%,同时,新四类等产品到2015年销售额预计达15亿,对应年增速不低于30%,占比将进一步提高。值得一提的是,今年以来公司钻石业务量价齐升,缅甸翡翠公盘上产品价格大幅上涨将进一步推高高端产品售价,老凤祥在此类商品上备货充分,为未来快速发展奠定良好基础。

　　大股东积极支持公司发展的可能性较大。25日公司召开股东大会,会上投资者就老凤祥有限22%股权、经营者及骨干长期激励、以及各股东的利益等问题表示关注,大股东均给予较为正面的答复,我们预计,大股东未来有望通过机制上的创新,业务及资产等方面的支持,促使老凤祥实现二次飞跃。

　　财务与估值

　　考虑到黄金价格下跌和珠宝首饰销量上升,我们维持公司2013-2015年每股收益分别为1.36、1.66和1.99元的盈利预测,参考珠宝首饰行业整体14倍的估值水平,老凤祥作为国内龙头企业未来市场份额及盈利能力有望进一步提升,但黄金价格暴跌对公司估值有一定影响,综合考虑,给予公司2013年17倍PE估值,对应目标价23.12元,维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　经济持续不景气,黄金价格剧烈波动等。