人民日报论菲律宾在南海问题七宗罪 10军工股待命(9)

　　洪都航空:K8交付增加,费用率下降同比实现扭亏

　　洪都航空 600316

　　研究机构：华泰证券 分析师：王轶铭,冯智 撰写日期：2013-04-26

　　洪都航空发布2013年一季报,公司实现营业收入3亿元,同比增长138.59%;归属于母公司股东的净利润0.02亿元,而去年同期亏损0.29亿元;基本每股收益0.0026元。

　　营收快速增长,缘于K8教练机本期交付增加。公司一季度营业收入同比增长138.59%,主要缘于K8教练机本期交付增加。作为我国最为成功的外销机种之一,近10年来,K8教练机占据全世界同类教练机出口贸易总量的70%以上。随着外贸订单的逐步执行,我们判断今后K8需求主要来自于国内,我国军方订单仍能保证K8平稳交付。

　　毛利率小幅下滑,或缘于交付结构的改变。2013年一季度公司综合毛利率为13.65%,较去年同期下滑近2.5个百分点。我们判断主要是由于交付结构的改变,盈利能力较强的K8外贸机型收入占比下降影响了毛利率水平。同时我们也应看到,L15高级教练机将于今年开始交付,考虑到初始订单以外销为主,预计其盈利能力较强,我们对公司全年的毛利率水平仍较为乐观。

　　管理费用率大幅下降,同比实现扭亏。公司同比实现扭亏主要缘于管理费用率的大幅下降。一季度公司管理费用率为11.2%,而去年同期则为40%。我们认为管理费用的下降主要来自两方面:一方面,随着L15教练机的研制成功,研发支出将更趋均衡;另一方面,公司的积极费用管理也起到了良好的效果。

　　维持“中性”投资评级。预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.21/0.29/0.38元,对应目前股价的市盈率水平分别为83/60/46倍,业绩反转较为明确。L15教练机外贸订单能否超预期是公司股价的重要驱动因素,此外,我军飞行训练体制改革以及L15教练机能否于近期通过军方立项获得国内订单也是公司的重大看点。我们暂时维持“中性”评级,并积极关注股价催化因子的变化。

　　风险提示:L15高级教练机交付慢于预期。