瑞银证券：“危机”警报尚未解除

　　瑞银证券发布的中国A股策略报告称，针对过去几周货币市场的危机，央行态度从“只做不说”过渡到“只说不做”。公开声明、敦促大行拆出资金、暂停央票与正回购操作，已经稳定了市场预期，投资者的恐慌情绪暂时化解。银行间7天回购质押利率已经跌破7%，创业板与利率债反弹明显。

　　报告指出，货币市场“危机”警报尚未解除。根据测算，7月第1周资金缺口超过5000亿元，主要是银行补交准备金。若季初存款流失太快，且资金迟迟未流入理财产品、超短期基金等，那么之前遭遇巨额赎回的产品还将面临滚续融资的压力。届时，如果央行仍然没有明显举动，短期资金价格可能再度飙升。

　　报告认为，过去两周A股的暴跌主要源于系统性风险——流动性紧张，投资者情绪降至冰点。因此，未来市场的走势可分为三个阶段：阶段一是央行表态稳定市场，扭转投资者的恐慌预期；阶段二关注货币市场资金利率的下行空间有多大；阶段三关注企业基本面是否会受到金融机构降杠杆的影响。

　　报告称，未来一个季度，更多的担忧来自企业基本面。判断制约市场中期趋势的核心要素是被错误定价的资金价格。一是居高不下的中长期贷款利率。如果这次“钱荒”传导至实体层面，那么该利率可能会向上突破7.5%；二是经济疲弱背景下，依然坚挺的汇率。若“盘活存量”措施得当，资金价格显著跌破7%，将带动工业产出与投资增速的回升。