盘活社会货币存量利好股市(2)

　　货币有两种价值，一是对外的汇率，一是国内的利率。随着利率市场化和汇率市场化的深入，原来靠央行人为规定的存款利率和贷款利率将开始浮动，汇率市场将进一步发挥作用，货币将回归它的本性。在这种情况下，只有通过合理投资，人们储蓄才能保持它的购买力。相对市场投资收益，就回报而言，银行的存款将处于劣势。

　　这场改革同上世纪70年代美元同黄金脱钩同样深刻。在上世纪70年代之前，现代意义上的金融业是不存在的。当时货币有固定的价值，投资赚了钱，转换为现金，存进银行，价值就有了保障。

　　在纸币金融里，货币是交易的媒介也是财富和信用的载体，同时它也是商品。它的增值和贬值，取决于市场的利率和汇率。不同货币之间的套利，可以为持有货币的人增加价值。不过，货币本身只有通过借贷才能增值。而股票和债券自身是会增值的，这样的证券就有更高的投资价值，财富因此大量流入股市和债市。投资的资产是需要管理的，于是就发达起来。

　　认为银行利率应当高过通胀率，这是一厢情愿的幻想。没有一个国家的银行敢做这样的承诺。银行管理资金是要成本的。在美国，如果社会依靠银行来管理资金，付出的合理成本是3%。也就是说，如果存款利率是3%，贷款利率就会在6%左右。假定社会的通胀率是3%，银行的存款率也是3%，贷给大企业的贷款率是6%(其他企业享受不到这样的利率)。企业当然不会自己消化贷款的利息，这样的利息一定是通过商品价格而转嫁给消费者。如果商品的价格要承担6%的贷款利息，同时又要将价格上涨的幅度控制在3%之下，那么，即使不考虑利润，企业也必须将生产率提高到能降低3%成本的水平，才能消化掉存款同贷款之间的利差，这显然不是一个能够维持经济长久健康发展的公式。

　　资产证券化是解决这种矛盾的一条途径。就美国的情况来看，社会通过资本市场融资，融资成本是2%左右，低于通过银行融资3%的存贷款利差。企业通过资本市场直接得到资金。股票需要付股息，但不需要付存贷款之间的利差。股票同时可以消化掉通胀影响。在美国的股市里，历史上股市的增值中有45%是来自股息和抵消通胀。

　　国内目前对资产证券化和债务证券化讨论很多。事实上，最基本的资产证券化是股市，最基本的债务证券化是债券市场。如果股市和债市都没有建设好，很难想象金融机构能够创造出对经济有实质影响的资产证券化和债务证券化的产品来。有的资产证券化产品，实际上是利用存款和贷款之间的利差和信贷杠杆力来为投资者提供回报。这样的产品为金融资产的持有者增加了财富，但给生产实际财富的企业增加了负担。在高达10%之上的贷款条件下，无论是用于转型还是创业，负担都不能说不重。

　　股市是一个同社会经济各个方面密切相关的复杂机体，要完全理解股市不是一件容易的事。但如果政府实行促使货币存量转入市场经济的政策，这对股市的发展是一个福音。但这样的动向是否能转化为促进股市成熟的现实，还要依靠股市参与者自身的努力。

(责任编辑：陈敏)