最新资讯:国务院总理李克强26日主持召开国务院常务会议,研究部署加快棚户区改造,促进经济发展和民生改善。会议指出,要调整优化投资安排,压缩一般性投资,集中一部分资金重点加强对这些方面的支持,把钱用在“刀刃”上。
水泥制造行业周报:估值已在底部,大幅反弹时机未到
类别:行业研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王丽妍 日期:2013-06-26
本报告导读:华东正常季节性跌价,从需求看好于去年同期。水泥估值已近底部,但经济增速下滑预期下大机会较少,但三季度业绩明朗能带来温和回升。
摘要:
水泥市场价格动态:本周全国水泥价格环比走低0.55%,下跌地区主要是华东和华中。(1)华东继江苏浙江安徽上周降价后,江西上海等也降价15-30元。而上周降价地区本周保持平稳,但江浙熟料开始下跌10元。华东降价主要为受季节性需求下滑造成的正常下跌。(2)湖北重点工程陆续停工状态,成交量萎缩明显,熟料和水泥价格都有15-25元下调。(3)华南因区域内水泥价格已经触底,前期珠三角价格小幅回升,本周广西上调20元。(4)西北华北东北平稳。
库存和需求理解:(1)华东天气因素导致需求下滑明显,即便前期降价和浙江集体停窑也没有带来销量的提升,库容量仍有5%左右上升,回到70%左右的水平。海螺中联等龙头公司也上升到65%高位,但仍属正常水平,与去年7月相近。(2)华北天气尚可,但资金不足影响开工问题无法解决,需求仍无好转。库容保持65%左右水平。(3)陕西库存略升高,至65%-70%。甘肃出货正常,库容稳定在50%左右。
水泥跌价属正常季节性现象。近期华东水泥跌价,考察09-12年,6月份分别跌价4,4,0,2元,但整个淡季看除10年7月开始限电涨价30元外,其余年份跌价分别11、54、43元。所以此次跌价属于提前了,这与雨季提前有关。从库容看,目前库容比较去年同期及后来7-8月都偏低4%-10%。因此未来淡季再跌价但总体幅度预计不会超出11-12年,且煤价下跌弥补盈利,预计2-3季度盈利仍会好于去年。
估值受累于宏观经济预期下滑。由于5月经济数据不佳,对下半年及明年经济预期下调,水泥需求和盈利也随之下调。我们预计13年业绩仍将好于12年,因此目前估值10倍与去年8月底部相同,市净率1.5也与去年底部相近。最悲观时是08年的经济环境,当时海螺最低时为10倍市盈率,1.2倍市净率。目前市盈率已到底,市净率还有20%空间。但就新增供给基本快结束看,盈利情况变化会好于经济变化。
投资观点:风险已小,但大机会未到。目前信贷政策看政府对经济下滑并没有以前紧张,因此预计刺激需求政策不会有。水泥股提高需求预期带来的大幅估值提升短期内较难看到。较温和的反弹来自三季度盈利趋势明朗化后,市场对新增供给较少市场环境下盈利模式的适应。
选股:首推估值较低的海螺水泥和需求确定新增供给少的江西水泥。
海螺价格控制力最强,盈利变坏空间小。江西水泥基建需求旺盛,区域新增供给少,我们预计下半年盈利能保持较高水平。