叶檀：市场恐慌“心电图”为证 投资者只能求生

　　A股市场忽上忽下，黄金市场忽上忽下，背景是国际市场平淡如水。

　　市场忽上忽下显示肌体不正常，得了高血压，但2008年之后市场逐渐习惯了欧债危机、日元上升，今天这个消息明天那个消息，不过是为短期做多或者做空欧元、做空日元、做空期指提供最好的借口。

　　上周以来，中国钱荒、美联储退出QE的暗示，导致中国资本与货币市场出现短期雪崩，其次是亚太股市，欧美债券市场价格下跌。

　　长期来看，市场心静如水。短期的剧烈波动从长期来看，反而构成了一根较为平滑的曲线。

　　市场是否恐慌，有“心电图”为证。来看芝加哥的VIX指数，这是芝加哥期权期货交易所使用的市场波动性指数，大致以期权出价反映投资者对于未来市场的明确程度，也反应一部分市场恐慌程度。

　　自2008年金融危机到达高点后，VIX指数一路下行，由于欧债危机在2010年、2011年年中出现小尖锋，基本上波澜不惊，6月5日凌晨在16.56点，处于正常点位。VIX指数与标普500指数呈负相关关系，一旦VIX指数下行，标普500指数则上行，毫不意外，标普500指数2008年之后一路上行至今。在市场短期恐慌后VIX指数上升，到6月25日下午，在20.11点，仍处于可以承受的范围。

　　在此期间，市场经历了重重考验，美国的制造业数据、消费数据时好时坏，失业率看起来不错。欧债危机在希腊银行撇账时似乎就要崩溃，而日元在大幅贬值之后又不屈不挠地开始上升，与美元比价再次试探100日元比1美元的关口。穆迪、IMF对中国地方债务、影子银行发布的报告，起到了火上浇油的作用。

　　市场本应该惊恐一片，不仅中国的许多预测专家，连债券大王格罗斯也进入胡乱预测的行列。去年8月，格罗斯撰写了一篇影响深远的文章，称“股市已死”，指出股市6.6%的真实回报掩盖了背后的连锁问题，这是个庞氏骗局，用货币支撑市场，将财富转移到企业与股市。从1970年代以来，劳动者工资收入占GDP的比重逐年下降，这其中的大部分都成为股市的回报，还有一部分进入了许多新兴市场劳动者的口袋，美国政府通过减税，将GDP中相当大的一部分转移至公司收入。同期的真实财富或GDP年均增长只有3.5%，股市收益却翻倍。如果股市的回报始终以高于GDP3%的速度增长，那么他们的优势每24年就会翻一番，100年以后，他们的财富将是那些财富相当但不投资股票者的16倍。这是荒谬的。

　　5月11日凌晨，格罗斯在Twitter发布消息称：“30年来的债券市场牛市很可能已经在2013年4月29日宣告终结，未来这一市场能给投资者带来的回报率很可能仅为2%到3%，太平洋投资管理公司能帮助你们渡过难关。”

　　格罗斯当然清楚，股市与债市不可能同步前行，债市牛则股市熊，股市牛则债市熊。他对市场发出质疑，实际上是对政策、经济前景、投资逻辑发出的综合质疑，他必须重新审视这个前所未有的市场。

　　不管专家说什么，市场心如止水，即使日经指数暴跌，芝加哥VIX指数也只是小幅上升到17左右，而后低位徘徊，市场对一切打击、一切欣喜充耳不闻，似乎已经看透未来波动。

　　A股市场也是如此，中小板指数尤其是创业板指数大幅波动，从去年年底至今甚至上升了一倍左右，但上证综指却岿然不动，从去年到今年，围绕着2300点来来回回展开争夺战。现在围绕1900点左右展开争夺战。

　　投资者习惯了一个短期不断变化的市场，学会以不变应万变。美国投资机构做多或者做空个股，做多股指期货、抛售衍生品对冲风险。而A股的专业投资者刚好相反，对于大盘上行不抱希望，购入某些短期受到概念推动或者业绩良好的个股，而后抛售股指期货对冲掉大部分风险。

　　VIX指数的平静背后是市场可怕的灰心，任凭大风大浪，任凭量化宽松，任凭紧缩资金，投资者对于未来的预期非常明确，他们才不会被这些消息牵着鼻子走，而是通过购入波动率产品，通过对冲手段，让自己在可怕的市场学会坦然面对。

　　与以往的大萧条不同，此次经济萧条以货币对冲萧条的痛苦，但实体经济与全球转型将更加缓慢，当疯狂与过山车成为常态时，投资者只能在疯狂的市场中寻找求生之道。股指期货、做空期权、金融衍生品等充当了他们的盾牌。

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